作者：@陳達美股投資
時間：2024-03-07
1．美股市場的格局大了
常有人問我美股的投資經驗，我說我的個人經驗是玉體橫陳、躺贏了別動。她說你的個人經驗有點太個人。但我認為隻要是個人，方法正確，美股沒有那麽難賺錢，這是普遍經驗。好公司太多可看，宏觀也泛濫，輕舟已過萬重山，十幾年了大家在美股攢的都是賺錢的經驗，你要追求的是學習虧錢的經驗，好像還有點難。
而這十幾年美股牛市總格局是什麽，我總結了十二個字——科技引體，消費托底，向上一起。科技股的火車頭作用已經說過一百次了，美股是科技權重股全盛的牛市，納斯達克的提純是科技靈魂。而科技的後麵——估值的錨，是消費股的托底，有幕後英雄的意思，讓整個市場趨於估值的合理。消費是科技股的僚機，如同番茄醬之於薯條，醋之於餃子。
先用最直觀的數字來說話：
科技如何引體——過去十年來納指科技指數漲幅達515%（而同期納指100指數上漲372%，納指100其實包括了很多非科技的成分股），納指科技長期跑贏納指100，說明科技行業之於美股大盤的寬如十八車道的阿爾法。
消費如何托底——過去10年，標普非科技累計漲幅98.81%，累計年化收益7.11%，同時標普消費累計漲幅145.01%，累計年化收益9.38%，累計超額收益為46.2%。標普非科技裏還有許多其他板塊——金融、能源、房地產信托、公用事業等等——非科技板塊裏，消費行業（可選消費+必選消費）是標普整體的投資收益的發動機之一。下圖是其曆年的跑贏收益：
從風險調整後收益（夏普比率，用資產收益減去無風險收益，再除以資產價格的波動率，一般情況下，是越高越好），過去十年間，標普非科技夏普比率是0.48，標普消費的夏普比率是0.63，也就是每一單位波動下產生的投資回報率，標普的消費板塊，明顯明珠翠羽。
而下麵這張圖，很好地解釋了標普500裏科技與非科技的占比，納指100裏非科技的占比，消費在標普500裏的占比關係。納指100並不是純的科技股指數，而標普500也未必一點都不科技。在宛如繞口令的這段話之後，總之對於科技，我認為投資上很好的補充就是消費。
2．說到底美股消費股為什麽會長牛？
那麽問題來了，托底整個美股牛市的消費板塊，他為什麽會那麽牛？最簡單的回答——套用第一性原理來說也很簡單——因為美股消費公司，大多有極好的品牌護城河，其麵對的又是整個全球市場，產品有競爭力，現金流浩浩****。
行業板塊好，終究是首先商業模式不錯，其次是公司本身的競爭力，要麽就是效率小王子、要麽是渠道小王子、要麽就是品牌品質小王子，要麽在其中做多選題——但到頭來，產品力（服務力）是第一競爭力，也是好公司好股飛黃騰達的根本性理由。我們要多研究好股少研究各種優勢都沾不上的爛公司爛股。錢鍾書先生說，對於醜人，細看是一種殘忍；由此對於爛股，多研究一分鍾都是一種殘忍。
消費本身就是一種需求的兌現。美股長期牛市，說到底就是因為消費股強。無論你是什麽股，最後你要滿足的都是人的某種需求——也就是精神上或者物質上的消費。很多人會說萬物皆是周期股，無非是周期強弱；那麽萬物皆消費股也非常說得通，因為最後都是為消費服務。
美股三大長牛行業，消費，醫藥，科技，其實都有很重的消費屬性。
比如巴菲特的愛股，所謂的科技股蘋果——巴菲特是當作一個可選消費股（consumer discretionary）來投資，而蘋果的產品也符合消費品的一般特征——終端性、品牌化、工業化標準化生產等等——蘋果的收入絕大部分是來自於終端消費者，【用他們的“可支配收入”，來消費一些非生存性的提高生活品質產品】。這妥妥就是可選消費股。
又比如醫藥股，最近禮來和諾華諾德的減肥藥，導致這兩個暴漲，但減肥藥的主要目標受眾，其實不是給肥胖症的病人吃的；大多數終端消費者，是用來做改善性的減肥與減脂的目的，也符合【用他們的“可支配收入”，來消費一些非生存性的提高生活品質產品】，本質上減肥藥股也是一種消費股。
而消費股自身的生意模式，優勢又明顯。比如股神巴菲特老爺子的曆年重倉股，以可口可樂、寶潔等為代表的消費行業，占據絕對領先地位，可口可樂曾連續15年是巴菲特伯克希爾公司的第一重倉股。
巴菲特也在此間、彼間談到過他為什麽愛消費股生意，比如1．現金流充沛且穩定，市場大、受眾廣，消費粘性極高；2．巴菲特喜歡有堅實口碑與品牌的公司與產品，作為護城河的一部分，能不斷提高市場份額和議價能力，最好是買有壟斷能力的龍頭公司；3．長期的增長，如果我們有“生活會越來越好”的基本假設（這個假設其實是很近代進入科學技術爆發期才有的假設，最早先人們對於生活的假設是世風日下，古早最好），在這個假設下，消費能力、意願、與市場的規模，蛋糕在邏輯上可以越做越大。一句話，消費股，有穿越周期的長期投資價值。
從公司的財務表現也可以看出來消費股的投資價值。比如對於可選消費，兼具科技和消費屬性的成長股——亞馬遜、特斯拉——雖然後者波動很大，但是總體表現一直是大牛股。而對於日常消費（consumer staples），誠然，大部分公司成長性不高（諸如可口可樂），但護城河強，行業地位穩固而且暢享有寡頭甚至壟斷的躺贏格局。他們盈利能力穩定，ROIC一般都能維持在15%左右。
更加分的是，這類公司的股東回報——派息與回購——都非常慷慨，派息和回購是常消費品公司的總回報中，非常重要的部分。比如沃爾瑪的分派比例超過50%，百事可樂、可口可樂的分派比例超過70%、煙草巨頭菲利普莫裏斯的分派比率，甚至超過80%，堪比REITs。像麥當勞過去10年，雖然淨利潤複合增長率隻有區區1%，但其股票的年均複合總回報高達到14%，而其中每年通過回購和分紅提供的收益率就有約5.9%，真·價值吃息股。
而大佬們幾乎無不喜歡消費股。像達裏奧的橋水，我看他最新的13F，也是像一個大饕餮一樣正在大舉吃入消費股，導致橋水基金此時的前七大個股的持股，除了強生以外，全部是美股消費——分別是寶潔、可口可樂、好市多（Costco）、百事、麥當勞和沃爾瑪。剛駕鶴仙逝的老爸的股搭子，查理·芒格，就非常喜歡好市多。芒格的原話是，這股票買了就不用想著要賣了。大佬們想要的是長期收益與風險可控，而消費股正是他們的趨之若鶩。
不過鍾情於消費股的巴菲特老爺子，自己卻比較不消費，或者說比較節儉吧——吃幾塊錢的麥當勞早餐，喝可口可樂，用的手機應該是iPhone 11（僅僅是來打電話），這還是在用了多年的20美元的三星折疊機之後。用消費股賺大錢，但消費起來卻像一個貧窮的青澀美少年，也算是一樁美談——但是老巴啊，你這樣是不行的，如果每個人都像你這樣不消費，這個社會可怎麽辦啊，你的消費股還怎麽賺錢——just kidding.
3．如何投資美股消費
國內有很多ETF可以投標普500或者納指100指數，但投美股行業的指數ETF——美股消費行業ETF，相對比較稀缺。目前比較成熟的一個QD（人民幣投資海外）的基金產品，是標普消費ETF（159529），跟蹤標普500消費精選指數，聚焦高穩定消費賽道，投資標普500中屬於日常消費品和非日常生活消費品的50家龍頭企業，提供最純粹的消費暴露，讓持有人民幣的投資者，有機會參與美股消費龍頭的投資。
美股消費ETF，與我們比較熟悉的美股納指科技股，還可以構成一個如下一個投資組合：之於納指科技而言，標普消費是一個非常好的補集。在納指科技實現了對納指100的“科技提純”，而標普消費可以實現標普非科技的升級，而我們可以運用這兩個指數構建組合。標普500中科技股與非科技股的權重比例約為4：6，我們可以將這兩部分分別替換為相應的“升級版”投資，也就是納指科技：標普消費=4：6，調整到這個比例。由此可以發現，這樣的組合配置剔除了標普500裏非科技也非消費的“雜質”。
4．結語
所謂經濟，最本質的就是一方生產，一方消費，我消費你的，你消費我的，我們互相交換，是為交易。我的消費就是你的收入，而你的消費就是我的收入，自發市場如同草木葳蕤，經濟體這個自組織（self-organization）就此自我生長、繁榮殷實。2C端的消費品行業是經濟的引擎；而正如我上麵數據所言，美股的消費股是美股牛市的引擎。
而投資來講，消費之於一個適度分散的投資組合，幾乎是必選選項，一個組合加入了足夠的消費股，就會有消費股的最好的特征——現金流與防禦性。從這個角度講，消費就像是香蕉——香蕉是一種攻擊性很強的水果，你可以攪拌機裏加三十種水果，但要是加入一根香蕉，那它就是香蕉奶昔。而你在組合裏添加了足夠消費，就是一個消費組合。
混合奶昔也是一個很好的比喻——長期投資說到底，分散配置的混合奶昔，大概率強於單一配置的純牛奶。分散投資，是投資者一把虧光的天敵，就好像鑰匙是鎖的天敵。