作者：@超級定投家主理人

時間：2023-12-27

最近，隨著市場上對美聯儲加息結束的預期越來越多，投資者對美債的關注度也進一步增強。那麽，美債究竟是怎樣的一種資產？它和美聯儲加息之間有什麽關係？當前的配置價值如何？美債的到期收益率變動，又是否與其他的資產表現有關聯呢？

一、美債的基本知識

在講解美債之前，我們要先明確一個概念：平時大家所講的“美債到期收益率”，實際上並不是一種“利率”，而是綜合了資本利得和票息收入的投資年化收益率（也就是下麵公式中，“到期收益率”一項）。不過，大家一般習慣以“美債利率”稱呼美債到期收益率。

根據以上公式，我們可以很清晰地看出，當票息、本金不變時（一般來說，這兩項都是不變的，因為在債券發行時已經固定在條款中），債券當前市場價格越低，到期收益率就越高。

二、十年期美債到期收益率與美聯儲加息的關係

當我們提到說美聯儲加息時，其實指的是提高聯邦基金利率，就是美國同業拆借市場的基準利率。

十年期美債收益率與聯邦基金利率息息相關，我們在下圖中展示了1980年至今兩種利率的走勢，其中陰影部分為美聯儲加息周期區間。可以發現二者基本上是同向變動，相關性高達91.07%。這可以簡單地理解為，當美聯儲加息時，美債收益率可能也是會更高的。

那麽，為什麽美債收益率會與聯邦基金利率具有如此高的正相關性呢？這裏麵最主要的傳導方式是，提高聯邦基金利率會使得美國國債的市場價格下降。根據上一部分的結論，美債到期收益率與市場價格是反向變動的，因此美債到期收益率就會上升。

而加息會使得國債的市場價格下降，主要來自於三個方麵的原因：

1．在實施加息操作時，美聯儲會在公開市場上拋出國債，吸納商業銀行過剩的流動資金，造成同業拆借市場的資金緊張，迫使聯邦基金利率與美聯儲的拆借利率同步上升。此時，美聯儲大量拋售國債會導致美債價格下跌。

2．加息導致銀行貸款利率升高，從而抑製過熱的經濟，最後導致投資者賣出美債換取資金，此時市場上的投資者的拋售行為會使美債價格下降。

3．最後，加息還會導致銀行存款利率升高，能夠吸引部分投資者拋售持有的美國國債、選擇銀行存款。

因為這三個原因，美聯儲加息會導致美國國債價格下降，美債利率升高。

本輪美聯儲加息周期開始於2022年3月16日，截至今年7月份一共加息了11次。從0.25%一直加到5.5%，累計加息幅度達到525個基點。

在這段加息周期裏，美債收益率從2.1%上升至超過5%，幅度達到了約290個基點。就在12月13日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變。這是自今年9月會議以來美聯儲連續第三次暫停加息。自從加息暫停後，美債到期收益率持續下行，目前已經從5%的高位來到了4%以下的位置。

在不加息、或可能會減息的貨幣環境中，債券拋售壓力減輕，到期收益率有持續下行的空間，也就是債券價格本身可能會上漲，意味著美國債市在當前有一定的配置價值。

三、美債收益率與其他資產的關係

為什麽大家經常都會關注美聯儲加息操作、美債到期收益率呢？肯定不僅是因為想要投資美國債市。更多地，其實是因為美國國債作為大家公認的一種無風險資產、同時也是美國經濟情況的“晴雨表”，它的價格與其他很多資產的表現都有關。

因此，在了解什麽是美債之後，我們來講講美債收益率的變動與其他一些重要資產表現的影響。

十年期美債收益率對中國市場有多種傳導機製，主要以宏觀傳導、資金傳導、情緒傳導三項為主線，不同機製有不同的影響效果。

1．宏觀傳導機製：美債收益率與美國基本麵同向變動。在2018年以前，中美經濟周期趨於同步，最後通過影響中國基本麵來傳導到股債市。不過自從18年，特別是20年疫情之後全球錯位複蘇，導致中國美國處在經濟周期的不同階段，因此海外經濟波動對國內資產價格的影響減弱，宏觀傳導的影響力在下降。

2．資金傳導機製：美債收益率上升時，相當於無風險收益率上升，中國市場相較美國的吸引力下降，資金流入中國市場的速度會放緩，引起股市的下跌表現。

3．情緒傳導機製：當美債收益率抬升時，可能導致風險偏好下降，帶動以美元為代表的避險資產價格上漲，以A股為代表的新興市場資產價格下跌，因此國內利率與股票指數都會趨於下行。

另外，由於港股的全球市場屬性更加突出，因此對美債收益率的變動會比A股更加敏感。

美債收益率與黃金：

從下圖中我們可以發現，美債收益率與黃金的走勢呈現明顯的負相關性。美債和黃金同為避險資產，當美債收益率上升時，投資者會轉向具有更高收益率的美債，驅使金價下跌。而自2023年9月美債收益率持續下降以來，黃金走勢也創下新高。

四、美國停止加息後全球大類資產表現

隨著市場對美聯儲停止加息的預期逐漸強烈，投資者們也更關注停止加息後各類資產的走勢會如何變動。根據過往美聯儲停止加息轉向寬鬆期間，各類資產的表現，我們或許可以找到一些規律。

從曆史以來，幾次美聯儲停止加息之後的資產表現來看，停止加息之後，權益類資產有明顯的上漲趨勢；而黃金類資產在近兩次加息周期後有明顯正回報。

不過，預測永遠是最難的事情。也許我們不應采用“押注”式的投資方式，更應該秉持綜合配置、全麵配置的思路配置每一類資產，這樣，無論出現怎樣的宏觀環境，都可以盡量使組合不經受較大回撤、力爭獲取長周期的投資收益。

看完這篇，大家是否對於美債這一類資產有了進一步了解呢？大家是如何看美債這個品種的配置價值的，各位朋友又是否有配置相關的標的？歡迎交流！（風險提示：以上僅代表個人觀點，不代表公司立場，僅供參考。基金投資有風險，請您謹慎決策。）

風險提示：上述文章所涉及個股僅供參考，不構成投資建議，據此買入風險自負。更多優質內容可以登錄雪球免費查看。