作者：@價值發現
時間：2024-05-29
2024年對投資的最新思考：最近兩年本人投資做得不太理想，也犯了一些投資錯誤，本文想做相對係統一點的梳理，希望可以從以前犯的錯誤裏麵總結一些經驗和規律，對以後的投資有所幫助。
一、投資複盤
1、過去20年的投資主線
在2021年以前，中國經濟整體處於上行周期，雖然在1998年和2008年受到了外部爆發的金融危機的衝擊以及2018年受到中美貿易衝突的影響，但國內經濟本身的發展並不存在什麽大的問題，外部的變量並沒有影響到經濟發展的根基，經濟的發展是穩健向好的。
在整體經濟上行的大背景下，A股投資市場有兩條核心支撐邏輯：（1）房地產處於整體的上行大周期；（2）大消費的持續升級。在這兩條核心鏈條的支撐下，整個地產產業鏈、消費品市場以及醫療保健行業出現了一大批牛股，投資者隻要沒有犯原則性的錯誤，在股票市場獲得一定的投資收益相對還是比較容易的，也就是說，過去20年池塘裏的水位幾乎每年都是上漲的，投資者獲得的收益很大一部分都是被動式的，有運氣加成，投資者自身的努力隻是起到了錦上添花的作用，這是過去20年我們投資的時代背景。
2021年以來，房地產市場開始了斷崖式的下行周期，疊加疫情影響，很大一部分中產階級的收入受損，2023年消費升級的邏輯也被打破了，開始了階段性的消費分級模式，也就是說支撐過去20年經濟發展和資本市場走強的兩條底層邏輯被打破了（同時醫藥集采也打破了以往醫藥股的投資邏輯），三大牛股集中營板塊都受到了顯著的負麵影響，過去的投資經驗很多都已經不適用了，拿著舊地圖去尋找新大陸結果當然不會太好，那麽投資者應該如何去應對？
2、投資市場的幾點變化
個人理解，經濟層麵有了以下幾點根本性的變化，而這些變化對資本市場的影響深遠。
第一點變化：房地產進入下行周期。房地產占GDP比重在9%左右，但房地產產業鏈非常長，整個產業鏈占GDP的比重在30%-40%左右的水平，如果進一步考慮到地方政府的土地財政收入和基礎設施建設的強相關性，房地產對經濟的影響會進一步放大。可以說目前整體經濟的不景氣基本上都是房地產下行造成的，隻有房地產穩住了，中國的經濟才會穩住。對投資而言，地產相關產業的投資陷阱遠大於機會，規避整個地產產業鏈是投資上的一個理性選擇。
第二點變化：消費分級，或者說消費階段性分級。雖然說消費升級是人類社會發展的主旋律，但在人們收入受損、經濟不景氣以及對未來預期相對悲觀的時候，消費分級是會真實發生的，這一幕在20世紀90年代在日本真實發生了，2023年在中國也是真實發生了。參考日本的消費曆史，出現了非常明顯的中檔消費品塌陷、新奢華品牌和平價商品崛起的“M”型社會和“M”型消費模式。對投資而言，高端消費品和平價消費品值得重點關注，而嚴格規避中檔消費品也是一個理性的選擇。
第三點變化：醫藥集采改變了醫藥行業的整個生態。集采導致仿製藥的商業模式非常差，幾乎已經失去了投資價值；創新藥約談模式也基本壓製住了創新藥的高定價模式，大部分創新藥在國內的定價都是全球最低的。對投資而言，具有國際化能力的創新藥和醫療器械才有較高的投資價值，隻能做國內市場的醫藥企業天花板應該不會太高，規避集采產業鏈也是一個理性的選擇。
第四點變化：老齡少子化社會呼嘯而來。老齡化社會來得比人們預想的要快得多，一方麵會催生一些服務於老齡化的產業，但更多的是對醫療行業的巨大需求，醫療行業是無論如何都需要投資人高度重視的一個行業，但另一方麵政府通過醫藥集采模式和公立醫療模式將醫療行業變成了一個類似於半公用事業的行業，要篩選出好的投資標的還是很有難度的。
老齡化社會附帶的一個副作用是影響消費品行業，老年人的消費屬於保守型消費+功能性消費，消費總量是減少的，對消費品行業有不小的負麵影響。人口老齡化的另一麵則是出生人口的大幅下降，2023年出生人口在800萬左右，接近腰斬的水平，少子化現象也會越來越明顯，現階段少子化已經影響到幼兒園的招生，未來這一波少子化現象會像潮水一樣一波又一波向下遊湧動，會改變很多行業的未來，這一點要引起足夠的重視。
3、個人所犯的錯誤
最近兩年本人投資做得不是太理想，一方麵是因為上麵梳理的經濟層麵和行業層麵發生了實質性變化，本人沒有做到先知先覺，對客觀條件的改變缺乏敏感性；另一方麵，在實際操作層麵也犯了一些投資錯誤。
第一個錯誤是違反了能力圈原則。本人的核心能力圈是大消費板塊以及一些工業製造業領域，但由於最近3年采取的是團隊投研模式，認為團隊可以相互賦能，拓展能力圈是相對容易的事情。這幾年涉獵了半導體板塊、軍工板塊、光伏板塊、鋰電池板塊、消費電子板塊等等，盲目擴大自己的能力圈，結果“踩坑”成為常態；反之，在自己的核心能力圈大消費板塊則沒有用心去研究和挖掘，錯失了一些新消費子行業的機會，左右不討好！
第二個錯誤是放鬆了對安全邊際的要求。安全邊際的真正含義是容錯空間，即便這筆投資你判斷錯了，損失也是有限度的。過往的市場由於整體經濟處於上行周期，投資的容錯空間是很高的，一筆確定性一般的投資也有可能獲得不錯的收益率水平。同時由於2018-2021年市場瘋狂地追逐成長股，估值給得非常高，估值的鉚釘效應影響了很多人，大家都對成長股高看一眼，估值上相對給得寬鬆一些。但2022年以後的市場環境已經完全不同，容錯空間大幅壓縮，給高估值板塊重重的一擊。本人在估值上相比以前設定的條件也放鬆了一些，以相對高的價格買入了一些所謂的“優質成長股”，比以前更加自信了，以強者的思維去考慮一些投資問題，結果在估值不斷的回落過程中受到了負麵打擊。
第三個錯誤是錯判成長股。在經濟上行周期，成長股的數量是很多的，雙位數的業績成長性幾乎是市場的標配——很容易發現成長股。但在目前的經濟環境下，成長股的數量大為減少，按照以往的標準篩選出來的成長股很多都變成了偽成長股——在業績和估值上形成了雙殺局麵。在任何市場，成長股的估值都是給予溢價的，但前提是真成長還是偽成長？在成長不確定性的前提下，價格補償就顯得很合理，這就是目前市場的現狀，真成長的估值還是不便宜，但數量大大減少，偽成長大幅殺估值，受到估值和業績的戴維斯雙殺。
以上三點錯誤都是違反了價值投資的一些最基本理念造成的，在能力圈外麵選股，同時對買入價格要求不嚴格，沒有受到安全邊際的保護，這種情況下，錯判的概率是很高的，受到市場懲罰也是應該的。從心理層麵來講，屬於過度自信造成的心理現象，投資需要自信，但需要避免過度自信。投資這個行業，沒有自信幾乎是難以生存的，但如果過度自信，則會走向毀滅，投資的心理建設在於“在自信與過度自信之間取得一個相對的平衡”。
二、對未來的投資思考
1、從行業層麵來看，需要投資增量市場，規避減量市場
在大消費領域，有4大增量市場需要去研究和挖掘：（1）新消費行業（新需求），比如預製菜、醫美、寵物食品、國貨化妝品、盲盒產品等等，這些子行業都保持了雙位數的成長性，可以簡單理解為新消費就是20年以前的傳統消費品，有很好的增長潛力；（2）平價消費品（低價+品質+設計感），以優衣庫、迪卡農、無印良品、宜家為代表的新時代平價消費品，重構了整個產業鏈，以相對較低的價格提供有設計感和品質感的產品，依靠口碑傳播來獲得大眾對產品的認可。國內目前也有幾家提供平價消費品的企業做得很不錯，也契合了時代發展的背景，發展前景看好；（3）高端消費品（社交貨幣屬性），具備社交貨幣屬性的商品屬於人類的永續性需求，底層邏輯是人們追求社會地位和階層認知的渴望永不磨滅，屬於持久性和永續性的需求，這也是奢侈品市場持續增長的動力；（4）OTC藥品+保健品（消費品屬性），屬於典型的消費屬性，人口結構的變化對OTC產品的發展錦上添花，具備明顯的增量市場的特征。
人口老齡化賽道屬於明顯的增量市場：（1）醫療保健品，以中藥保健品和膳食補充劑為代表，醫療保健品市場有廣闊的發展前景，是人口老齡化最確定的增量市場；（2）老人護理服務，參考日本市場，這一塊市場也是值得深入挖掘的；（3）老人體驗消費，從某種程度而言，退休老人屬於有錢有閑階層，老人體驗式消費成為一個明顯的增量市場，比如老人旅遊、老年大學等等消費場景。
製造業本身也有很多增量市場，但由於製造業天然的周期屬性，投資難度相對較大，但作為增量市場，可以保持跟蹤研究態勢：（1）新能源車產業鏈+光伏產業鏈；（2）創新藥產業鏈；（3）半導體產業鏈。這四大產業鏈的投資難度都非常大，陷阱與機會並存，能否投資取決於個人的選擇，但保持跟蹤研究態勢還是必須要去做的。
在一個減量市場裏投資無異於逆水行舟，陷阱遠遠大於機會，目前個人甄別出三大減量市場：（1）地產產業鏈；（2）集采產業鏈；（3）兒童產業鏈。在這三大減量市場裏投資要慎之又慎，投資可以錯過，但不可以做錯。
2、對能力圈的思考
通過複盤一些失敗的投資案例，對基本麵的“誤判”占有很高的比例，為什麽會產生“誤判”？核心原因還是跨出了自己的能力圈，在能力圈外麵去找投資機會，如果堅守能力圈原則，做到知己知彼，“誤判”的概率會大幅降低，如何去判斷自己的能力圈？本人確定了以下5個能力圈判斷標準：（1）行業內有認識的從業人員，可以第一時間獲得公司信息或者驗證信息；（2）通過商業第一性原理邏輯推演；（3）投資壟斷性企業，變量很少，確定性很高；（4）本地人與外地人的區別；（5）你能在相當長的時間裏，以極高的概率預測正確的事情。
通過以上5個標準做驗證，來確定自己的能力圈，在能力圈內做投資，降低犯錯的概率。
3、對投資目標的思考
投資目標之“守息”。對於傳統領域的消費板塊和央國企高分紅板塊，作為防守型投資標的來看待，“守息”作為投資核心，獲取當下的分紅為目的，同時希望標的能夠有個位數的成長性，即獲取4%-6%的穩定分紅收益率+個位數的業績成長性，最終希望獲取理論上10%-15%的投資收益水平。這類股票原則上是不怕跌的，跌得越多分紅率越高，敢於“逢低買入”，最大的風險點在於未來的業績陷入衰退，所以思考的核心點就在於未來3-5年公司的利潤是否會陷入衰退？把這個問題研究明白了，風險點基本上就規避掉了。
投資目標之“攢股”。對於成長性相對比較確定的優質成長股，把“攢股”作為主要目的，核心訴求是為了獲取企業未來的高分紅，估值便宜並不是最核心的訴求，隻要估值合理偏低就可以了，沒必要去追求絕對的“估值便宜”。這類股票的最大風險就是“錯判”，將偽成長股判斷為優質成長股，如何去規避這種風險？個人主觀認為市場上會有1/200的優質成長股，即全市場會有50家優質成長股，自己能夠覆蓋並且理解的股票不會超過50%，中性假設下自己能力圈內優質成長股不會超過20家，按照這個邏輯做梳理，錯判的概率會大幅下降，這一部分倉位作為進攻型倉位來看待。
投資目標之“規避風險”。在投資上犯錯誤不是大概率事件，而是確定性事件，在此基礎上考慮投資策略和保護閘機製就顯得尤為合理：（1）第一道保護閘：不熟不碰，在能力圈內找飯吃；（2）第二道保護閘：需要安全邊際（容錯空間）的保護；（3）第三道保護閘：設置單一股票（行業）倉位控製上限（以成本價計算倉位）。第一道是為了降低犯錯的概率，第二道是降低犯錯的代價，第三道是斷臂求生，做強行切割。通過以上三道保護閘機製，來規避投資風險。
投資的本職工作在於做好本手（守息+攢股），等待妙手（3-5年一次）。最好的投資機會一定不是研究出來的，而是“等”出來的，研究隻是做好本職工作，“等”最佳機會的出現。
投資過往經曆，無論是成功還是失敗，皆為序章！
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