股票投機交易永遠不會消失。人們不會希望這一行消失。無論如何強調這一行潛在的風險，也無法阻止人們進行投機交易。無論是多麽有能力和有經驗的人，都會有犯錯的時候。精心策劃的方案可能因為意料之外甚至無法預料的事件而流產。危險可能來自天災，來自你自身的貪婪或虛榮心，來自恐懼或無法抑製的欲望。除了要戰勝人性的弱點之外，股票投機者還要與某些不符合商業倫理的卑劣手段做鬥爭。
回顧自己的職業生涯，想到25年前我第一次來到華爾街時目睹的一些常見手段，我不得不承認現在的情況已經大有好轉。老式的投機商號已經銷聲匿跡了，不過，非法的經紀行依然在蓬勃發展，總有一些夢想一夜暴富的人奮不顧身地投入這場遊戲。證券交易所取得了不俗的成績，不僅趕走了那些徹頭徹尾的騙子，還堅持要求會員嚴格遵守交易規則。許多健全的規章製度得到了嚴格的落實，但依然存在改進的空間。一些不良現象之所以根深蒂固，原因不在於人們道德麻木，而在於華爾街盛行已久的保守主義。
通過股票投機來獲利一直都是一件困難的事情，如今，它正變得越來越艱難。不久之前，真正的交易者可以對上市的每一隻股票都有足夠的了解。1901年，J.P.摩根推動美國鋼鐵公司上市時，這家公司隻是一些成立大多不到兩年的小企業的聯合體。當時的紐約證券交易所擁有275隻掛牌股票，另外還有約100隻股票隸屬於“非掛牌部門”，其中有許多股票發行量很少，這些股票由於流通量少或屬於保息股票而交易不活躍，因此很難吸引投機者的注意，投機者自然也不需要了解這些股票的相關信息。實際上，大部分股票已經很多年沒有發生過任何交易。現在，正常上市的股票大約有900隻，約有600隻股票最近正處於活躍交易的狀態。此外，過去那些股票的板塊或分類變得更容易追蹤了。它們的種類變少，資本總額也更小了，交易者必須關注的相關新聞也不再那麽寬泛。如今，交易的種類變得更多，全世界各行各業幾乎都有股票上市。交易者必須花費更多的時間和精力去關注相關情報，從這個意義上講，理智交易的投機者正麵臨著比過去更大的挑戰。
有數千名交易者從事著投機交易，但其中能夠獲得盈利的人則寥寥無幾。由於大眾在某種程度上一直處於“入市”的狀態，因此，總有很多人虧損。無知、貪婪、恐懼與奢望是投機者的宿敵。全世界所有證券交易所的全部規則加在一起依然無法從人性中根除這些特質。意外事件可以讓精心策劃的方案毀於一旦，它們也超出了冷血的經濟學者和好心的慈善家們的掌控範圍。還有另一種導致虧損的來源，那就是與可靠情報截然相反的虛假消息。交易者得到的虛假消息總是經過了層層包裝，因此，更加隱蔽而危險。
一般的外行人當然隻能依靠口頭或書麵、直接或間接的內幕情報與小道消息進行交易。這些消息簡直防不勝防。譬如，一位終生好友由衷地想幫助你致富，於是他告訴你自己是怎樣進行交易的，也就是說，他買進或賣出了哪隻股票。他這麽做是出自一片好心。如果他的情報錯了，你又能怎麽辦呢？此外，職業情報販子和騙子就像假金磚和假酒一樣令普通人難以防範。
對於在華爾街廣泛流傳的各種典型謠言，普通投機者既缺乏防備，也無從補救。證券批發商、股票操縱者、資金池和個體交易者采取各種手段以最好的價格出售自己持有的過剩的股票。報紙和收報機所散播的利多消息才是最致命的。
隨便翻開任何一天的《財經新聞》，你會驚訝地看到上麵印刷著多少半官方口吻的聲明。“某位知情人”“一位重要董事”“一位高級官員”“某權威人士”……大概知道自己在說什麽。我手中有一份今天的報紙，從報紙上隨便選擇一條新聞，請聽我念：“知名銀行家表示，市場行情短期內不會衰退。”
真的有一位知名銀行家說過這句話嗎？如果這是真的，他為什麽這樣說？為什麽他不肯透露姓名？他是否擔心，一旦暴露真實身份，人們便會相信他的話？
報紙上的另一則新聞是關於一家公司的消息，這家公司的股票本周表現活躍。這一次，發表聲明的是一位“重要董事”。假如這是真的，究竟是公司董事中的哪一位在發表這項聲明呢？很明顯，隻要保持匿名身份，就沒有人需要為這項聲明可能造成的任何損失負責。
除了對發生在世界各地的投機交易進行細致的研究之外，股票交易者還必須將某些事實與華爾街的投機交易聯係起來，進行整體權衡。除了找出賺錢的方法之外，交易者還必須懂得如何避免損失。知道不該做什麽與知道應該做什麽幾乎同樣重要。因此，最好記住，幾乎所有個股的上漲背後都含有某些刻意操縱的成分，內部集團精心設計這種漲勢的目的隻有一個，就是以盡可能高的價格賣出股票。然而，經紀行的客戶們大多以為隻要堅持弄清楚某隻股票上漲的原因，自己便不會輕易上當受騙。股票操縱者們當然會給出一個精心設計的上漲“理由”，從而進一步促進股票交易。我堅信如果禁止發布匿名的看漲消息，大眾的損失必將大幅減少。我所指的消息是那些蓄意誘使大眾買進或持有股票的情報。
由匿名的權威人士、公司董事或內部成員所公布的利多消息絕大多數都是不可靠的，這些消息給大眾造成了誤導。每年都有很多人將這些聲明誤認為可靠的半官方情報，並為此損失上百萬美元。
例如，一家公司的某項業務經曆了一段蕭條的時期。公司的股票處於不活躍的狀態。股票報價反映了大眾對這隻股票實際價值的一般看法，大概也是股票真實價值的反映。如果這隻股票在某個價位處於低估水平，那麽便會有人發現並買進它，它的價格便會隨之上漲。如果股價高估，人們也知道應該賣出，價格便會隨之下跌。如果這隻股票的價格既不上漲也不下跌，那麽它便無人問津，也沒有人會交易它。
如果公司的業務有所好轉，誰會最先得知這一消息，是內部人士還是普羅大眾？我敢打賭一定不是大眾。那麽接下來會發生什麽事呢？如果業務改善持續下去，公司的收入將增加，那麽這家公司便有能力恢複分紅；假如分紅沒有中斷，股東們可以分到更多紅利。因此，這隻股票的價值將會增加。
假如公司的經營發生了持續的改善，管理層會公布這一好消息嗎？公司總裁會告知股東們嗎？會有一名博愛的董事站出來實名發表聲明，維護那些閱讀財經報紙和新聞快訊的讀者們的利益嗎？會有一位謙虛的內部人士按照一貫的匿名原則發表一份不具名的聲明，表示公司前景喜人嗎？這一次，上述情況恐怕不會出現。沒有任何人會放出任何消息，報紙和收報機也不會打印出任何相關新聞。
有價值的信息受到了嚴密的保護，在公眾一無所知的情況下，變得沉默寡言的“重要知情人士”正忙著進入市場，買走所有他們能弄到手的廉價股票。隨著這些消息靈通而又行事低調的內部人士的持續買進，股票價格也在持續上漲。《財經新聞》記者們知道內部人士應該很清楚股價上漲的原因，於是向他們提出問題。內部人士不僅一致保持匿名，還一致宣稱對此並不知情。他們不清楚這次上漲背後的原因是什麽。有時候，他們甚至聲稱自己並沒有格外關注股市的風雲變幻，對股票投機者的行動也不感興趣。
隨著這隻股票的持續上漲，知情人士終於買到了足夠多的股票，他們為此揚揚得意。華爾街立刻開始流傳各種看漲消息。收報機告訴交易者們，“據可靠情報顯示”，這家公司的業務的確已經有所改善。之前曾表示不清楚上漲原因的匿名董事如今仍然匿名表示股東們完全有理由看好這隻股票的前景。
在如潮水般湧來的利多新聞的影響下，大眾開始買進這隻股票。公眾的熱情使得這隻股票的價格進一步飆升。不久之後，一致保持匿名的董事們的預言實現了，這家公司恢複了分紅，或者視情況增加了分紅比例。利多的情緒越發高漲。樂觀的人變得越來越多，並且更加狂熱。一名“首席董事”在應答要求直截了當地說明公司問題時，向公眾宣布這家公司的業績得到了很大的改善。一名“重要相關人士”在記者的軟磨硬泡之下，終於承認公司的盈利水平十分驚人。一位與該公司有業務往來的“著名銀行家”在答記者問時表示該公司的銷售額正以前所未有的速度持續增長。即使不再接受新訂單，該公司也將日以繼夜地生產幾個月才能完成現有的訂單。一位“財務委員會成員”用大號字體在報紙上表示，公眾對這隻股票漲勢驚訝才是令他感到驚訝的事情。唯一值得驚訝的就是這隻股票的漲勢之平緩。隻要分析該公司即將發布的年報，任何人都能輕易理解這隻股票的淨值已經遠遠高於它的市場價格。但這些健談的慈善家絕不會暴露自己的名字。
隻要公司的盈利水平維持良好的狀態，並且內部人士沒有察覺到任何發展停滯的信號，他們便會安心持有在低價時買進的股票。既然不存在任何令股價下跌的因素，他們又何必賣出這些股票呢？然而，一旦公司業績開始下滑，接下來會發生什麽事呢？他們會站出來發表聲明或警告，或者透露一絲提示嗎？恐怕不會。股價開始呈現下降趨勢。正如他們在公司業績好轉時毫不聲張地買進股票，如今，他們也在靜悄悄地賣出。隨著內部集團的拋售，股價自然會下跌。隨後，公眾便會開始聽到熟悉的“解釋”。一位“首要內部人士”保證一切正常，股價之所以下跌，隻是因為空頭正試圖通過賣出股票來影響整體市場。在這隻股票持續下跌一段時間後，某一天它將出現一次暴跌，這時，股民們便會強烈要求得到“理由”或“解釋”。除非有人出來說話，否則公眾便會擔心最壞的情況即將發生。於是，新聞收報機打出這樣幾行字：“我們請該公司一位重要董事解釋這隻股票的頹勢，他認為唯一的結論就是這次股價下跌是由空頭打壓造成的。潛在的市場環境沒有發生變化。公司經營狀況空前繁榮，除非發生完全無法預料的狀況，否則在下一次股東大會上很可能提高分紅比例。市場上的空頭勢力咄咄逼人，這隻股票的頹勢顯然是受空頭打壓所致，空頭的目的是將搖擺不定的持股人趕出市場。”為了增加消息的可信度，新聞收報機很可能繼續聲稱“據可靠消息”，在股價暴跌這一天，空頭拋出的大部分股票已經被內部集團買走，他們會發現自己是在作繭自縛。他們將為自己的行為付出代價。
除了公眾因聽信利多聲明而買進股票所造成的損失之外，還有因沒能及時賣出止盈而造成的損失。對那些“重要內部人士”而言，最好的情況就是讓公眾購買他們想要拋售的股票，其次便是在他們不想繼續持有和支撐這隻股票時，阻止其他人賣出同一隻股票。大眾在看了“著名董事”的聲明後還能相信什麽呢？普通的外行人會有什麽想法？他們當然會以為這隻股票本應永遠不會下跌，它的頹勢是由空頭勢力強行賣出造成的，隻要空頭勢力一停手，內部集團便會通過推高股價來懲罰他們，空頭們將被迫在高位平倉止損。大眾完全相信這些解釋，因為如果股價下跌真是由空頭打壓造成的，那麽確實會導致這樣的結果。
盡管內部集團承諾會打擊過度擴張的空頭勢力，這隻股票卻沒有因此上漲。它反而不由自主地持續下跌。內部集團拋向市場的股票太多，令市場難以徹底消化。
由“著名董事”和“重要知情人”賣出的內部股票在職業交易者之間像皮球一樣被踢來踢去。這隻股票的價格一路下跌，仿佛看不見底線。內部集團知道股票交易條件會對公司未來的盈利產生不利影響，所以在公司業績再次好轉之前，他們不敢支撐這隻股票。隻有當情況好轉後，內部集團才會重新買進並對此保持沉默。
我擁有多年的交易經驗，並隨時關注著股市的動態。我可以保證，在我觀察到的案例中，沒有一例股價大幅度跌是由空頭突襲造成的。所謂的“空頭突襲”，不過是對現實狀況進行準確理解後做出的賣出股票的決定而已。但是，也不能說股價下跌是由內部集團拋售股票或不肯買進股票導致的。每個人都在爭相拋售，這時候，如果沒有人買進，必然會引發嚴重的後果。
大眾應該牢牢記住這一點：導致股價長時間下跌的真正原因絕不是大量沽空。如果一隻股票持續下跌，你幾乎可以肯定有什麽地方出了問題，要麽是市場環境變差，要麽是公司經營不善。如果這種下跌趨勢沒有合理的理由，這隻股票很快便會進入低估狀態，這會吸引買方勢力入場，從而遏製下跌的趨勢。實際上，隻有當股價高估時，空頭才能通過賣出股票賺到大錢。我可以用全副身家擔保，內部人士絕不會將這一事實公之於眾。
紐黑文鐵路公司的股票是一個經典案例。如今所有人都知道的事情在當時隻有少數人了解。在1902年，這隻股票的售價是255美元。紐黑文鐵路是新英格蘭地區首屈一指的鐵路投資項目。那裏的人們通過持有紐黑文鐵路公司股票的數量來衡量一個人的社會地位和價值。如果有人聲稱這家公司即將破產，雖然不至於被關進監獄，這個人卻會因此被送進瘋人院，與其他瘋子待在一起。然而，自從摩根先生委派了一名作風激進的新總裁後，這家公司便每況愈下。一開始，新政策的危害還沒有完全顯露出來。然而，隨著聯合鐵路公司以虛高的價格不斷購進各種資產，少數頭腦清醒的人開始懷疑梅蘭（Mellen）總裁的政策是否合理。紐黑文鐵路公司以1000萬美元的高價購入了一套價值200萬美元的有軌電車係統，於是便有幾個莽夫發表大不敬的言論，聲稱管理層在胡作非為。他們在暗示紐黑文鐵路公司無法負擔這種程度的揮霍，這就像質疑直布羅陀山不夠堅固一樣可笑。
最早看出前方藏有“暗礁”的當然還是內部集團。他們意識到了公司的真實狀況，於是賣出了一部分持股。由於他們拒絕支撐股價而選擇了賣出股票，新英格蘭最好的鐵路股開始發生動搖。一些人提出疑問，人們照例要求得到解釋，於是便有了常見的解釋。“重要知情人士”宣稱據他們所知，公司一切正常，股價下跌是由空頭草率的拋空導致的。於是，新英格蘭地區的“投資者們”繼續安心持有他們的紐約、紐黑文和哈特福德鐵路股。為什麽不呢？內部人士不是說了一切正常，全是空頭的錯嗎？這家公司不是還在繼續派發紅利嗎？
與此同時，內部集團承諾的打擊空頭並沒有落實，但這隻股票的價格卻跌破了紀錄。內部人員更加急切地拋售股票，他們的行動難免露出馬腳。波士頓的一些熱心人要求管理層對這隻股票暴跌做出解釋，這意味著那些渴望安全投資和穩定分紅的新英格蘭人將承擔驚人的損失，於是他們被斥責為股票掮客和煽動人心的陰謀家。
這隻股票從每股255美元跌至每股12美元的過程絕不是由過度沽空導致的。空頭的操作沒有引起這隻股票暴跌，也無法維持下跌的趨勢。在股票下跌過程中，內部集團一直在賣出持股，而且他們得到的成交價總是高於公布真相後所能得到的價格。無論股價是250美元、200美元、150美元、100美元、50美元還是25美元，對於這隻股票而言，這些價格都過高了，內部集團對此很清楚，但大眾並不知情。被蒙蔽的大眾試圖通過買進和賣出這家公司的股票獲利，但其中的內情隻有少數人知曉，大眾可能對不利的處境產生錯誤的判斷。
這隻股票在過去20年來最嚴重的幾次暴跌都不是由大量沽空引起的。然而大眾輕易便相信了這種解釋，這是他們蒙受數百萬美元損失的原因。如果人們認為在空頭停止操作後，這隻股票的價格依然不會回升，他們便會在發現頹勢時平倉止損，錯誤的期待使這些人沒有及時賣出股票。我曾聽過基恩過去經常受到指責。在他之前，人們總是怪罪查理·沃瑞肖弗（Charley Woerishoffer）或艾迪生·柯馬克。後來，我成了股市裏的替罪羊。
我還記得英特威爾石油公司的案例。曾有一個資金池推高了這隻股票的價格並找到了一些買家。操盤手們將股價抬高到50美元。隨後，資金池賣出持有的股票，導致股價大跌。人們自然要尋求解釋。英特威爾的股票為何如此脆弱？有太多人提出這個問題，以至於這個問題的答案成了重要的新聞。一家財經新聞社打電話采訪了對英特威爾石油公司的股票漲勢最熟悉的幾家經紀行，他們應該同樣了解這隻股票為何下跌。這些經紀商也是多頭資金池的成員，新聞社向他們尋求理由，以便印刷在報紙上，並通過無線電台傳播到美國各地。他們竟然宣稱拉裏·利文斯頓在打壓市場！這一句還不夠。他們還說他們準備“教訓”我。當然，英特威爾石油公司的資金池繼續賣出股票。這隻股票當時的價格隻有12美元左右，資金池的賣出操作使得股價跌至10美元以下，而他們的平均成交價依然高於成本。
內部集團在股價下跌時賣出股票是明智的操作。但對於以35美元或40美元的價格買進股票的外界人士而言，則是另外一回事了。外界看到報紙上的新聞後，繼續持有手中的股票，並期待著拉裏·利文斯頓受到內部資金池的懲罰。
在牛市中，尤其是經濟繁榮時期，大眾總是先賺到一筆錢，隨後因在牛市裏流連忘返而遭受損失。“大量沽空”的說法使他們對市場情況產生了錯誤的判斷。大眾應當警惕匿名的內部人員做出的解釋，那隻是他們希望公眾相信的一套說辭。