我有一位關係最親密的友人，他很喜歡向別人講述有關我的直覺的故事。他一直認為，我擁有一種神奇的力量，這種力量可以超越數據分析的限製。他聲稱我隻是盲目地遵循某種神秘的衝動，僅憑這股衝動，便能在恰當的時機軋平頭寸。他最喜歡講的一個故事是：有一回，我們在吃早餐時，一隻黑貓讓我賣出我的大部分持倉。收到這隻黑貓的指示後，我變得神經兮兮，最後不情願地賣光了所有多頭股票。由於我幾乎是在最高點成交，這個故事令這位頑固的朋友對我的直覺更加深信不疑。
那時，我前往華盛頓，努力說服一些國會議員，讓他們明白對華爾街交易者課以重稅是不明智的政策，但我並沒有十分關注股市的動向。賣出所有持倉的決定來得很突然，之後，我的朋友把這段經曆編成了故事。
我承認，有時候我確實會感受到一股難以抑製的衝動，並因此執行某些交易操作。這與我正在做多還是做空無關。我一定要軋平頭寸。在完成操作之前我簡直坐立不安。我認為這是因為我看到了許多警告信號。也許沒有一個信號足以為我的選擇提供清晰而絕對的理由。一名交易老手曾說過，詹姆斯·R.基恩等人擁有一種強烈的“股市直覺”，也許他所說的就是這麽一回事。我承認，通常，我察覺到的警告信號不僅內容可靠，而且時機準確。但這一回，我並沒有靈光一閃的感覺。那隻黑貓與這件事無關。我的朋友告訴每個人那天早晨我的脾氣很壞，我想那也許正是因為我很失望。我知道我沒能說服國會議員，關於向華爾街征稅的問題，委員會和我的看法不同。我並不是想免除股票交易的稅款，隻是以經驗豐富的股票交易者的身份提出了我認為既公平又合理的稅率。我不希望山姆大叔殺死股市這隻肥鵝，如果受到公平的對待，這隻肥鵝可以下出許多金蛋。也許，我的失敗不僅令我惱怒，也令我對不公平的稅率製度下的股市未來感到悲觀和失望。不過，我會告訴你們究竟發生了什麽事。
在牛市剛開始時，我同時看好鋼鐵貿易和銅材市場，也看好這兩個領域的股票。於是，我開始積累這兩類股票的頭寸。起初，我買進了5000股猶他銅業公司的股票。我看到它那不盡如人意的表現後，便沒有繼續追加。也就是說，它的表現令我覺得買進這隻股票並不是明智的選擇。我想當時的股價是114美元。我還以同樣的價格買進了美國鋼鐵，第一天便買進了2萬股，因為它的表現符合我的預期。我遵循著之前描述過的交易體係進行操作。
後來，美國鋼鐵的表現依然如我所料，因此，我繼續買進這隻股票，最終一共持有7.2萬股。但我所持有的猶他銅業股票隻有一開始買進的5000股。我沒有繼續追加，它的表現並不鼓勵我這麽做。
每個人都知道接下來發生了什麽，我們經曆了一場大牛市。我知道大盤在走高。一般市場條件呈現利多趨勢。股價大幅攀升，我的賬麵利潤也有了顯著的增長，即使如此，紙帶上的價格仍在叫囂著“還不夠！還不夠！”當我抵達華盛頓時，紙帶上的數字仍在不斷飆升。
當然，雖然我仍然看好多頭勢力，但並不準備在牛市後期補倉。與此同時，市場的發展完全符合我的預期，我沒有必要整天坐在報價板前盯盤，也沒必要每隔一小時便尋找平倉離場的信號。除非發生意料之外的災難，在離場的警鍾響起之前，市場一定會出現一些徘徊的跡象，或者會暗示我投機形勢即將發生逆轉。這就是我為什麽還有餘力去遊說那些國會議員。
與此同時，股價持續上漲，這意味著牛市的尾聲即將到來。
我並不清楚牛市終結的具體日期，這是超出我能力範圍的事情。不過，想必你們都知道，我在留意著離場信號。無論情況如何，我總是在留意離場信號，這已經成了我的交易習慣。
盡管我並不能確定，但仍感到十分懷疑。在我平倉離場的前一天，高企的股價讓我想到我所擁有的巨額賬麵利潤和大批多頭頭寸，之後，我還想到我為了說服立法者們公平、理智地對待華爾街交易者而付出的無謂的努力。也許，正是在這種情況下，我開始產生了看空的念頭。整個晚上，這些思緒一直在我的潛意識裏發酵。第二天早晨，想到股市的情況，我開始好奇今天的股價將如何變化。走進交易廳之後，我看到價格繼續上漲的股票並不多，我的盈利仍然很可觀，但股市中出現了一股強大的吸貨力量。在這樣的市場中，我可以成功賣出任意份額的股票。當然，如果交易者的倉位已滿，必須留心尋找將賬麵利潤兌換成現金的機會。在這個兌現過程當中，應當盡量避免利潤流失。我從經驗中得知，一個人永遠能找到機會兌現賬麵利潤，這種機會通常會出現在交易的最後階段。這與解讀紙帶的能力無關，也並非靈光一閃。
我在那天早晨發現市場可以吸納自己持有的全部份額，既然如此，我當然毫不費力地賣掉了所有股票。當你在拋售股票時，無論賣出50股還是5萬股，並沒有更理智或更勇敢的做法。然而，你可以在最沉悶的市場賣出50股而不至於引起價格下跌，但賣出5萬股同一種股票則是另一回事了。我持有7.2萬股美國鋼鐵，這看起來也許不算多，然而賣出如此龐大的股票難免會使我的賬麵利潤蒙受損失，這樣的損失就像銀行賬戶縮水一樣令人無比心疼。
我的賬麵利潤總額達到了150萬美元，我看準時機兌現了這筆利潤。但這並不足以證明在這個時候落袋為安是正確的選擇。市場為我提供了證明，這確實令我感到滿意。事情是這樣的：我成功賣出了7.2萬股美國鋼鐵，我的平均成交價隻比當日的最高價低1個點，同時，那也是這輪漲勢的最高價。這證明了我的判斷是精確到分鍾的。然而，我在當日的同一時刻賣出5000股猶他銅業後，這隻股票的價格下跌了5個點。請別忘了，我在同一時間買進了這兩隻股票，並通過理智的布局，將美國鋼鐵股份從2000股積累到7.2萬股；同樣理智的是，我沒有繼續買進猶他銅業的股票。我之所以沒有在更早的時機賣出猶他銅業，是因為看好銅材貿易，並且股市正值牛市，即使這筆交易不會為我帶來巨額利潤，我也不認為自己會因此承受太大的損失。至於靈感，我並沒有任何特別的感覺。
股票交易者的訓練和醫科教育有些類似。一名醫生必須花費數年時間學習解剖學、生理學、藥物學和十幾種相關學科。在完成理論學習之後，這名醫生將畢生致力於醫學實踐。他將對各種病理現象進行觀察和分類，學習如何診斷病情。診斷的準確與否取決於他的觀察是否準確無誤，如果他的診斷是正確的，那麽他應該對病情有著很好的掌握。當然，我們永遠不該忘記人類難免會犯錯，一些意料之外的情況是無法避免的，這些因素將影響他的判斷，令他無法做出百分之百準確的診斷。隨著經驗的增長，他不僅學會了如何做正確的事，還學會了迅速做出正確的判斷。許多人甚至以為這已經變成了他的本能。其實那並不是本能反應，而是他在許多年裏觀察過很多類似的病例，因此才能參考經驗立即做出判斷。當然，他給出診斷後，隻能依據經驗中學到的治療方法進行處理。你可以像傳授卡片索引上的條目那樣傳授知識，但無法用相同的方式傳授經驗。如果交易者的反應不夠迅速，即使他知道該怎麽做，依然有可能承受損失。
觀察能力、經驗、記憶能力和數學能力，這些都是成功的交易者所必備的。成功的交易者不僅要觀察準確，還要永遠記住所觀察到的現象。他必須在超乎理性和不可預料的事物上下賭注，無論多麽相信人類是非理性的生物，無論多麽相信不合理的事情總是經常發生。他必須永遠對概率下賭注，也就是說，他要努力預測概率。在多年的實踐中，交易者持續不斷地鑽研和記憶，終於具備了瞬間反應的能力，無論是預料之外的事件還是預期內的情況，他都能立刻采取行動。
即使一個人擁有強大的數學才能和罕見的觀察力，如果缺乏經驗和記憶力，依然會在投機交易中失敗。正如醫生必須隨時跟進醫學的發展，聰明的交易者也決不能停止對一般市場條件的研究，必須隨時了解可能影響各種市場進程的事件，而這些事件往往發生在世界各地。經過幾年的交易實踐後，交易者會逐漸養成搜集信息的習慣。這幾乎成了他的本能。他養成了一種可貴的職業素養，使他有時能在交易中取得勝利。職業交易者與業餘交易者和偶然為之的交易者之間的這種區別，無論如何強調都不為過。譬如，我發現記憶力和數學能力為我提供了很大的幫助。華爾街的財富建立在數學的基礎之上。我的意思是，華爾街的交易者們通過與事實和數據打交道來獲取利潤。
交易者對行情的掌握必須精確到每一分鍾，必須從純粹的職業角度來理解發生在所有市場上的一切動向。我之所以這樣說，隻是為了再次強調神秘的直覺和預感對成功並沒有太大的幫助。當然，有經驗的交易者經常能夠做出極其迅速的反應，甚至沒有時間事先找出所有理由。無論如何，這些說不出的理由都是很好的、充分的理由，因為它們來自交易者在多年的工作和思考中從職業觀察角度搜集到的事實，對交易者而言，目光所及之處皆為有用的信息。下麵我解釋一下什麽是職業態度。
我一直關注著期貨市場，這是我多年養成的習慣。你們知道，政府報告顯示，今年冬天的小麥收成與去年持平，今年春天的小麥收成高於1921年的水平。小麥產量有了很大的提升，今年的收成時間可能會比往年提前。當看到報告當中的數據時，我想到的是糧食產量的預期數字，還立刻聯想到煤礦工人和鐵路職員罷工。我之所以忍不住聯想到這些問題，是因為我一直在思考所有對市場產生影響的潛在發展前景。我立即意識到罷工已經影響到各地的貨物運輸能力，持續罷工必將對小麥價格產生不利的影響。我的思路是這樣的：由於罷工運動癱瘓了交通設施，冬小麥運輸到市場的時間一定會大大推遲，等到貨運能力恢複時，春小麥也將上市。這意味著鐵路恢複批量運輸小麥的能力後，兩種小麥——延遲的冬小麥和早批春小麥——會同時進行運輸，大批小麥將同時湧入市場。既然事實如此，像我一樣看清現狀的交易者顯然在短時間內不會做多小麥。除非小麥價格下跌到適合投資的水平，否則他們不會願意買進小麥期貨。當市場上缺乏買進力量時，期貨價格注定會下跌。既然有了這些想法，我必須驗證我的判斷是否準確。老派特·霍恩曾說過，“隻有下注才會知道輸贏”。既然我看空小麥期貨，就應該做空，不需要浪費時間。
從我的經驗來看，市場的表現是交易者最好的向導。這就像是醫生為患者測量體溫和脈搏，或者觀察患者眼球的顏色和舌苔的狀況。
通常說來，交易者應該可以在美分的波動範圍內買進或賣出100萬蒲式耳小麥。那一天，我為了測試市場時機而賣出了25萬蒲式耳小麥，在這之後，價格下跌了美分。隨後，由於這樣的反彈不足以明確傳達我想獲得的信號，我又賣出了25萬蒲式耳，並注意到市場正在一點兒一點兒地吸納這筆訂單，也就是說，買方大多是1萬或1.5萬蒲式耳的小額訂單，而不是像平時那樣在兩三次交易後便被全部吸收。除了順勢買進的表現之外，在我賣出後，小麥期貨的價格下跌了的美分。現在，我不需要浪費時間進行解釋了。市場吸收我的賣單的方式，以及小麥期貨價格的下跌與我賣出的份額不成比例的事實告訴我，小麥期貨市場上不存在買進勢力。既然如此，我還能怎麽做呢？當然是繼續賣出更多小麥期貨。根據經驗采取行動偶爾也會出錯，但是，無視經驗擅自行動一定會錯得離譜。於是，我賣出了200萬蒲式耳，小麥期貨價格進一步下跌。幾天後，小麥期貨市場的表現令我不得不繼續賣出200萬蒲式耳，期貨價格仍在持續下跌。又過了幾天，小麥價格開始暴跌，每蒲式耳下跌6美分。下跌的趨勢並沒有就此停止。除了幾次短暫的反彈之外，小麥期貨的價格一直在下跌。
這一回，我沒有獲得直覺的提示，也沒有人向我透露內部情報。為我帶來利潤的是我對期貨市場的職業習慣和心理態度，這種態度來自多年的從業經曆。我之所以研究市場，是因為交易是我的工作。隻要我通過解讀紙帶確定了自己的判斷是正確的，那麽我的義務就是增加頭寸。這就是成功交易的奧秘。
我發現，在投機交易的領域裏，經驗很容易轉化為穩定的紅利，這一發現正是最好的內部消息。有時候，某隻股票的表現會給你帶來迫切需要的機會。你要仔細觀察它。經驗會告訴你如何利用各種高概率事件來獲得利益。比如，我們知道所有股票不會都表現出同樣的變化趨勢，但同一個行業的所有股票在牛市中都會上漲，在熊市中都會下跌。這在投機交易中是老生常談的規律。在所有不言而喻的情報裏，這一條是最常見的，證券經紀公司對此也很清楚，並會把這條情報傳授給任何尚未知曉的顧客。我的意思是，他們總是建議顧客購買一個板塊裏比較滯後的股票。這樣一來，如果美國鋼鐵股價上漲，那麽我們可以合理地假設，熔爐煉鐵公司、共和鋼鐵公司和伯利恒鋼鐵公司的股票也會漲價，隻是時間早晚的問題。貿易條件和商業前景對同一個板塊的股票應該發揮相同的作用，板塊內的所有股票都應享受到行業繁榮帶來的紅利。根據這個被無數次經驗證實的理論，股市裏的每隻股票都會有出頭之日。股民們之所以購買某隻鋼鐵股票，是因為其他鋼鐵股票已經上漲了，而這隻股票還沒有反應。
即使在牛市的行情裏，如果一隻股票的表現不符合它在牛市的常規表現，我依然不會買進這隻股票。有時候，我在牛市正旺時買進一隻股票，然後發現同一板塊其他股票的表現並不符合牛市的特點，便會賣掉那隻股票。我為什麽這麽做？因為從我的經驗來看，與顯而易見的群體趨勢背道而馳是不明智的舉動。我不能隻局限於確定無疑的交易。我必須預測成功的概率，並由此進行判斷。一位經驗豐富的經紀商曾對我說：“當沿著鐵軌往前走時，如果看見一輛火車以每小時60英裏(1)的速度向我駛來，我還會繼續往前走嗎？朋友，我會躲到一邊去。我根本不會為了這種顯而易見的選擇而誇耀自己明智和謹慎。”
去年，整體市場漲勢正旺的時候，我注意到，盡管某個特定板塊正跟隨著整體市場一同上漲，該板塊內的一隻股票卻表現出不同的發展趨勢。我持有大量布萊克伍德汽車公司的多頭頭寸。每個人都知道這家公司的業績很好。它的股價每天都會上漲1～3個點，越來越多的股民受到這隻股票的吸引而入市。這隻股票自然也將公眾的注意力集中於同類股票上，各種汽車股票開始上漲。然而，有一隻股票的價格卻固執地停留在低位，那就是切斯特汽車的股票。由於它的變動滯後於其他汽車股票，不久後人們便紛紛開始討論這隻股票。切斯特汽車股票的廉價和停滯與布萊克伍德等汽車股票的強勁和活躍形成鮮明的對比，在自以為是的情報販子的建議下，股民們不出意料地開始買進切斯特汽車公司的股票，以為它一定會像其他汽車股那樣呈現上漲趨勢。
股民們有節製地買進並沒能使這隻股票上漲，反而使它下跌。如今，鑒於同領域的布萊克伍德汽車股票是一隻引領漲勢的龍頭股，並且我們不斷聽說對各種類型的汽車的需求正在增加、汽車產量突破紀錄等利好消息，在這樣的牛市裏推高它的股價是輕而易舉的事情。
顯而易見的是，切斯特汽車的內部集團沒有采取一般內部集團在牛市中一貫的策略。這一回，他們的失職可能有兩個原因。一個原因是內部集團希望在股價上漲之前積攢更多股票，因此他們沒有采取抬高股價的行動。但是，隻要對切斯特汽車股票的交易體量和交易性質進行分析，不難發現這個理論站不住腳。另一個原因是他們擔心推高價格的措施會使自己持有過多股票。
如果本應持有這隻股票的人都不想持有它，我為什麽還要買進這隻股票呢？據我分析，無論其他汽車公司的表現多麽興旺，我依然必須做空切斯特汽車。從我的經驗來看，應該謹慎購買不符合同類領漲股變化趨勢的股票。
我輕而易舉地確立了一個事實，切斯特的內部集團不僅沒有買進自家的股票，而且還在拋售。還有其他跡象透露出買進切斯特的潛在風險，但我所需要的隻是它與眾不同的市場表現。這一回，紙帶再次為我提供了內幕消息，這就是我做空切斯特的原因。不久後的某一天，這隻股票出現暴跌。後來，我們終於從官方渠道得知，內部交易者確實在賣出自家的股票，因為他們很清楚公司的經營狀況並不理想。股價下跌的原因總是在暴跌之後才得到披露，但警告信號是在暴跌之前出現的。我並不在意這隻股票是否會暴跌，我關注的是警告信號。我不知道切斯特汽車公司出了什麽問題，也沒有突如其來的直覺，隻是知道這隻股票一定有問題。
幾天前，我們剛經曆了圭亞那黃金的暴跌，報紙稱之為“聳人聽聞的發展趨勢”。這隻股票在場外的申購價約為50美元，後來它在紐約證券交易所上市。它的發行價在35美元左右，隨後開始下跌，最終跌破20美元。
我絕不會用“聳人聽聞”來形容這樣的跌幅，因為這完全在我的預料之內。隻要進行一番打聽，便能了解這家公司的曆史。無數人對此都很清楚。我所聽說的情況是這樣的：六個聲名顯赫的資本家和一家大銀行成立了一個辛迪加(2)。其中，一位成員是貝爾島勘探公司的負責人，這家公司預付給圭亞那黃金公司超過1000萬美元現金，購買了圭亞那黃金公司的債券和100萬總股本當中的25萬股。這隻股票定期分紅，並得到了很好的宣傳。貝爾島勘探公司想把這些資本變現，於是他們向銀行家谘詢了有關這25萬股的事宜，銀行家們嚐試推廣這些股票，這其中也包括他們自己持有的股票。他們考慮過把市場推廣交給一位專業人士承辦，這位專業人士會收取成交價在36點以上的股票銷售利潤的作為報酬。我聽說協議已經起草完畢，隻待簽字，但銀行家們在最後關頭決定自己進行股票的推廣工作，從而節省一筆費用。於是，他們組成了一個內部集團，要求貝爾島勘探公司以36點的價位轉讓25萬股。他們最終協商的價格是41點。也就是說，這個內部集團一開始便要付給同行們5個點的利潤。我不知道他們是否清楚這件事。
顯然，在銀行家眼中，運作這隻股票根本不是一件難事。我們已經迎來了牛市，圭亞那黃金公司所屬的板塊是股市中的領漲板塊。這家公司的盈利能力很強，並且定期組織分紅，再加上公司的投資人都是大人物，股民們普遍將圭亞那黃金視為可靠的投資性股票。我聽說他們公開賣出的股票大約有40萬股，股價一路上漲到47點。
黃金板塊的漲勢很強，但圭亞那黃金卻開始顯露出頹勢。它的股價下跌了10個點。如果內部集團正在推廣股票，這個跌幅並不嚴重。但華爾街的交易者們很快聽說那家公司的狀況並不理想，股票資產的質量無法達到推廣集團較高的期望。當然，股價下跌的原因很快變得顯而易見。但在原因公開之前，我已經得到了警告，並針對圭亞那黃金的市場采取了一些試探性手段。這隻股票的表現和切斯特汽車很像。我做空了圭亞那黃金，它的股價開始下跌。我繼續做空這隻股票，它的股價也繼續下跌。這隻股票在重複切斯特汽車的表現，在我的印象中，還有其他幾隻典型股票也有過這樣的反應。紙帶清楚地告訴我有什麽地方出了問題，因此，內部交易者沒有做多這隻股票，這些內部交易者很清楚為什麽不能在牛市做多自家的股票。另一方麵，毫不知情的外部交易者正在買進這隻股票，因為它的股價曾達到45點以上，相比之下，低於35點的價格則顯得很便宜。這家公司仍在派發紅利。這隻股票看起來物美價廉。
這時，消息傳來了。重要的市場消息通常總會先傳到我的耳朵裏，然後才被大眾知曉。一份報告證實該公司的采礦作業並不順利，這家公司開采出的石頭大部分是貧瘠的廢石，而不是豐饒的礦石，但這份報告隻不過讓我知曉了內部交易者做空的原因。我沒有因為這條新聞而選擇做空。我在很早之前便根據這隻股票的表現而選擇了做空。我對它的考慮並不複雜。我是一名交易者，因此一直在尋找信號——內部做多的信號。我看不見任何這樣的跡象。我不需要知道內部集團為什麽不看好自己的股票，為什麽不在股價下跌時買進。他們的市場計劃顯然不包括進一步推高股價的行動，知道這一點足矣。這個原因令我必須做空這隻股票。大眾買進了近50萬股，這隻股票所有權唯一的變化就是從一群無知的局內人手中轉移到另一群無知的局外人手中，前者試圖通過賣出來止損，後者希望利用買進來賺錢。
大眾買進圭亞那黃金公司股票後遭受了損失，我賣出這隻股票後獲得了利潤，但我講述這個故事不是為了說教，而是為了強調研究群體行為的重要性，以及能力不足的交易者（無論地位高低）如何忽視這件事帶給我們的教訓。紙帶為我們提供的警告並不局限於股市。在商品期貨市場的領域，紙帶發出的警報聲同樣響亮。
我在棉花期貨市場有過一段有趣的經曆。當時我看空股票，並持有適量的空頭倉位。與此同時，我也做空了5萬包棉花。我的股票交易帶來了盈利，於是我沒有太在意棉花期貨的收益。後來我才發現，做空的5萬包棉花令我損失了25萬美元。正如我所說的，我的股票交易十分成功，它占據了我所有的注意力，我不想分心。每當想起持有的棉花期貨時，我隻是對自己說：“等到價格反彈時我就會平倉。”有時，價格略有反彈，但我還沒來得及決定平倉止損，價格已經重新上漲，甚至漲到比反彈之前更高的位置。於是我再次決定等待時機，然後便把注意力重新轉移到股市交易上。最終，我在軋平股票頭寸後獲得了豐厚的利潤，隨後，我前往溫泉市度假。
直到那時，我才終於有精力處理棉花期貨的損失。這筆交易進展得並不順利。在有些時刻，市場的表現令我感覺自己還有扭轉局勢的機會。我注意到，無論何時，隻要有人重倉賣出，就必然引發大幅下跌。但在這之後，期貨的價格幾乎立刻開始回升，並創下本輪漲勢的新高。
我在溫泉市住了幾天之後，我的損失已經達到了100萬美元，並且棉花期貨價格的上漲趨勢仍未停止。我回顧了自己采取的所有行動，並反思了尚未采取的行動，我對自己說：“我一定是錯了！”隻要我發現自己錯了，就會平倉離場，這兩個決定實際上屬於同一個過程。於是我軋平頭寸，承受了約100萬美元的損失。
第二天早上，我一心一意地打高爾夫球，不再為其他事而煩惱。我的棉花交易已經結束了。我做出了錯誤的判斷，並且已經為此付出了代價，付款收據就在我的口袋裏。從那一刻起，我便對棉花期貨市場失去了興趣。在返回酒店參加午宴的路上，我順便去經紀行看了一眼報價板。我看到棉花期貨的價格已經跌了50個點，那不算什麽。但我還注意到，在壓低價格的那股力量消失後，它的價格沒有像過去幾個星期那樣立即發生反彈。這表示最小阻力呈現出上漲的趨勢，我對此視而不見，並因此損失了100萬美元。
然而，當初令我決定以高昂的代價平倉止損的理由現在看來並不是好的理由，因為現在並沒有像過去那樣發生迅速而劇烈的上漲。因此，我賣出了1萬包棉花期貨並等待著市場的反應。很快，期貨價格下跌了50點。我又等了一段時間，價格沒有反彈。現在，我已經很餓了，於是走進宴會廳，點了一份午餐。在服務員上菜之前，我便突然站起來，衝進了交易大廳，我看到棉花期貨的價格沒有上漲，於是繼續賣出了1萬包棉花。我又等了一會兒，高興地看到價格跌了40多個點。這表示我的操作是正確的，於是我返回宴會廳，吃完了午餐又回到經紀行。那一天，棉花期貨的價格一直沒有反彈。當天晚上，我便離開了溫泉市。
打高爾夫是個不錯的休閑活動，但我對棉花期貨的做空和平倉都是錯誤的選擇，所以我必須回去工作，回到可以安心做交易的地方。在我一開始賣出1萬包棉花期貨後，市場的表現令我又賣出了1萬包，第二批棉花期貨的表現令我確信轉機已經到來了，因為市場行為發生了變化。
抵達華盛頓後，我來到我的經紀商所在的營業廳，這裏由我的老朋友塔克負責。我在經紀行裏待了一會兒，棉花期貨的價格進一步下跌。這一次，我對自己判斷準確的信心已經超過了上回判斷失誤時所抱有的信心。於是，我賣出了4萬包棉花期貨，市場下跌了75點。這表示市場上並不存在支撐期貨價格的力量。直到那天晚上收盤時，棉花期貨的價格仍在下跌。原有的多頭勢力顯然已經消失了。我不知道價格到達何種水平時，這股力量才會重新出現，但我對自己的判斷有信心。第二天早晨，我離開了華盛頓，開車前往紐約。我沒必要匆忙趕路。
抵達費城後，我開車前往一家經紀行。在那裏，我發現棉花期貨市場一片慘淡。價格的急劇下跌已經在經紀行內引發了小範圍的恐慌情緒。沒等回到紐約，我便給我的經紀商打了一個長途電話，讓他為我軋平空頭頭寸。交易報告顯示這筆交易差不多彌補了上一次的虧損，拿到報告之後，我立即開車前往紐約。這一路上，我不需要再停下來查看報價板了。
和我一起去溫泉市度假的朋友們直到今天仍在談論這個故事——我從午宴的餐桌上跳起來，衝進交易所賣掉了1萬包棉花期貨。但這一次，令我采取行動的同樣不是直覺。無論我之前犯了多麽嚴重的錯誤，在那一刻，我相信做空棉花的時機已經到來了，這股衝動令我采取了行動。這是我的機會。也許我在潛意識中得出了這個結論。我在華盛頓做出的賣出決策是仔細觀察的結果。從我多年的交易經驗來看，最小阻力的趨勢已經從上漲轉變為下跌。
我沒有因為損失了100萬美元便對棉花期貨市場懷恨在心，也沒有因為自己犯了如此嚴重的錯誤便自怨自艾，同樣不會因為在費城的平倉操作彌補了之前的損失而感到驕傲。我關注的是交易本身的問題，我認為有理由斷言，我之所以能彌補之前的損失，是因為擁有豐富的經驗和記憶。
(1) 1英裏約為1.6千米。
(2) 辛迪加：一種較穩定的資本主義壟斷組織形式。