在投機交易的各種風險之中，意料之外的情況（甚至是無法預料的情況）所造成的風險排在榜首。有時候，即使是最謹慎的人也不得不承擔一定的風險，隻要他不願做交易場上的縮頭烏龜。一般的商業風險與一個人在日常生活中可能遭遇的交通風險別無二致。當我因為沒有人能夠預料的原因而遭遇損失時，我不會因此懷恨在心，就像不會怨恨突如其來的暴風雨一樣。從出生到死亡，人的一生就是一場賭局，我可以坦然承受因為自己缺乏先見之明而發生在身上的一切。但是，在我的投機生涯裏，我多次遭遇這種情況：盡管我判斷準確，也進行了公平的交易，但依然被狡猾的對手通過不公平的手段騙走了應得的利潤。
思維敏銳、目光長遠的商人可以保護自己免受惡棍、懦夫和暴民的傷害。除了在一兩家投機商號的經曆之外，我從未遭遇過徹頭徹尾的欺詐，因為即使在投機商號裏，誠實做交易也是最好的策略。賴賬不會讓人成為富翁，隻有誠實的人才能賺到大錢。如果莊家喜歡在無人注意時耍詐，那麽交易者們必須隨時防備莊家的詭計，我認為在這樣的經紀行裏不會有好的交易。然而，正直的人往往沒有能力戳穿騙子的偽裝。公平交易就是公平交易。我可以舉出親身經曆的十幾次事件，我曾因相信他人的承諾和君子協議而上當受騙。但我不會這樣做，因為多說無益。
小說家、牧師和女性喜歡將證券交易所暗諷為財迷的戰場，將華爾街的日常交易比作打仗。這種說法很誇張，並帶有很深的誤導性。我相信我的工作並非充滿衝突和競爭。我從不與個人或投機集團作對，隻是持有不同的觀點，也就是說，我對基礎行情的解讀與他們不同。劇作家筆下的商戰並非人與人之間的鬥爭，那隻是對商業構想的檢驗。我盡量隻關注事實本身，並依據事實來采取行動。這正是伯納德·M.巴洛奇（Bernard M. Baruch）獲得財富的成功秘訣。有時我沒能及時看清所有事實，有時我沒能做出合乎邏輯的推理。每當發生上述情況時，我便會虧損，因為我犯了錯誤。隻要我犯了錯誤，我一定會遭受金錢的損失。
任何一個有理智的人都不會反對為自己的錯誤付出代價。在對待錯誤的問題上，不存在“優先債權人”，也不存在例外和豁免。可是在我做出正確的決定時，我拒絕為此遭受損失。我所指的並不包括在某些特定的交易裏，因突然發生的變動而遭受損失的情況。我牢記著偶爾經曆的一些投機風險，它們提醒著我，隻有當利潤被存進銀行賬戶才是真正安全的。
第一次世界大戰在歐洲爆發後，商品期貨的價格開始上漲，這是意料之中的事情。預見這個結果就像預見戰爭將引發通貨膨脹一樣簡單。當然，隨著戰爭的延長，普遍的價格上漲也在持續。也許你還記得，我在1915年一直忙於東山再起。股市的繁榮近在眼前，我該做的便是抓住這個機會。我做過的最安全、最簡單也最迅速的一場大交易正是發生在股市，你們知道我有多幸運！
到了1917年7月，我不僅還清了所有債務，還有了一大筆積蓄。這意味著現在我有了時間、金錢和意願，可以同時考慮在股票市場和期貨市場進行交易。多年以來，我一直在研究所有交易市場。商品期貨價格的漲幅比戰前提高了100%～400%。有一種商品期貨是唯一的例外，那就是咖啡。這當然是有原因的。戰爭的爆發意味著歐洲市場的關閉，大宗貨物被送往美國，這裏是最大的市場。一段時間後，這導致了咖啡原豆大量過剩，因此，咖啡的價格一直保持在較低水平。當我第一次開始考慮咖啡投機交易的可能性時，咖啡的價格已經變得比戰前更低。既然這種反常現象的理由是顯而易見的，那麽德國和奧地利潛水艇頻繁出動一定會導致商業用船的數量急劇下降，這個道理同樣是不言而喻的。最終，這將導致進口咖啡豆的數量減少。當進口額減少而消費量保持不變時，過剩的存貨必將被吸收，在那之後，咖啡的價格一定會和其他商品的價格一樣，呈現上升趨勢。
即使沒有夏洛克·福爾摩斯的頭腦，也不難理解現狀。我不明白為什麽大家沒有買進咖啡期貨。當我決心做多咖啡時，我並沒有把這次交易視為一種投機行為。這更像是一種投資。我知道這筆交易在一段時間以後才會兌現，也知道我一定能從中獲得不錯的利潤。所以，這更像是保守的投資行為——銀行家的選擇，而不是賭徒的遊戲。
我在1917年冬天開始分批買進。我持有了大量咖啡期貨。然而，市場並沒有什麽值得一提的變化。咖啡期貨市場一直不太活躍，它的價格也沒有像我所期待的那樣上漲。這一切的結果是，我在9個月的時間裏一直持有這些期貨，它們卻沒有為我帶來任何收益。在合約到期後，我賣出了所有持倉。這筆交易令我承受了巨大的損失，但我依然相信自己的觀點是合理的。我對時間的判斷顯然有誤，但我相信咖啡一定會像所有期貨那樣漲價，對此我很有信心，因此，我剛賣出所有咖啡期貨後，便重新開始買進。我買進了相當於過去3倍的份額，隻是上一回，它們在長達9個月的時間裏一直令我失望。當然，這一次我買的是可延期期權，那是我能買到的最長期限。
這一回我錯得沒有那麽離譜。我剛買進3倍的持倉，咖啡期貨的價格便開始上漲。所有人都突然意識到咖啡市場的未來。看起來，我的投資即將為我帶來相當可觀的收益率。
我所持有的合同的賣方是咖啡烘焙商，他們大部分都有德語名字，或者與德國有關係。他們信心滿滿地從巴西購入這些咖啡，準備將它們引進美國。然而，他們找不到貨船來運送咖啡，現在，他們發現自己正處於一種不利的境地，大批咖啡堆積在巴西，來自美國的訂單卻得不到供應。請記住，早在咖啡價格與戰前持平時，我已經開始做空了，也不要忘記在我買進咖啡期貨後，我耐心持有了大半年，最終為此承擔了巨額損失。判斷失誤的代價就是損失金錢。判斷正確的獎勵則是收獲財富。既然我的判斷顯然是正確的，我也持有大量期權，我理應期待獲得高額利潤。咖啡的價格不需要漲得很高，我便能獲得足以令自己滿意的利潤，因為我持有的是幾十萬包咖啡期貨。我不喜歡用數字來談論我的操作，因為有時候這些數字聽起來很可怕，人們也許以為我在說大話。實際上，我按照自己的方式進行交易，並且總是留有餘地。這一回，我足夠保守。我之所以毫無顧慮地買進期權，是因為看不到任何失敗的可能性。市場條件對我有利。我已經被迫等待了1年，如今，我的耐心等待和準確判斷都將得到獎賞。我能看到利潤正滾滾而來，其中並沒有什麽困難之處。我隻是看到了顯而易見的機會。
上百萬美元的利潤很快就能到手了！然而，我並沒有得到這筆錢。不，這並不是因為市場條件突然改變。市場並沒有遭遇突然的形勢逆轉。咖啡沒有大量湧入美國。究竟發生了什麽呢？那是所有人都無法預料的事情！從沒有任何人經曆過這種情況，所以，我沒有理由考慮到預防措施。我把這次教訓加進了長長的投機風險清單裏，作為對自己永遠的提醒。這件事很簡單，賣給我咖啡期貨的那些空頭知道他們即將麵臨的情況，為了擺脫自作自受的處境，他們想到了一個新的賴賬方法。他們擁進華盛頓乞求援手，並如願以償得到了幫助。
也許你還記得，政府曾製訂各種計劃以預防商人進一步倒賣生活必需品。你們知道，這些計劃大部分取得了成效。那些假裝仁慈的咖啡空頭出現在戰時工業理事會的價格管製委員會（我想這應該就是這個組織的官方名稱）麵前，他們向委員會提出充滿愛國精神的請願，要求保護美國人民的早餐。他們宣稱有個名叫勞倫斯·利文斯頓的職業投機者壟斷了（或者即將壟斷）咖啡期貨市場。如果我們不阻止他實現這個計劃，他會利用戰爭造成的時局為自己牟利，到時候，美國人民將被迫為每日的咖啡支付過高的價格。這些愛國者認為，讓1億美國人向不知廉恥的投機者致敬是無法想象的事情，但將大批無法運達的咖啡賣給我的人正是他們。他們代表的是咖啡貿易行業的利益，不是咖啡期貨投機者的利益，他們願意協助政府打擊現存和潛在的倒賣活動。
現在，我的周圍充斥著一片哀怨之聲，我不想暗示價格管製委員會沒有竭盡全力控製投機交易和浪費行為。但是，我仍要表達自己的觀點，價格管製委員會根本沒有深入研究咖啡市場的特殊問題。他們為咖啡原豆限定了最高價格，還為所有現行合約製定了時間限製。這些政策意味著咖啡期貨交易市場將沒有生意可做。我隻有一個選擇，那就是賣掉所有期權，我確實這樣做了。我以為注定會得手的上百萬美元利潤徹底化為烏有。我一向和所有人一樣反對將日常生活用品囤積居奇，然而，在價格管製委員會製定咖啡管控政策時，其他所有生活用品的價格都比戰前漲了250%～400%，隻有咖啡原豆的價格低於戰前幾年的平均水平。我認為，無論誰持有咖啡期貨，都不會令市場產生本質的差異。咖啡的價格注定會上漲，原因並不是不知廉恥的投機交易，而是原本過剩的咖啡在逐漸減少。這是由進口量減少導致的，而進口量減少的唯一原因是德國潛水艇對世界各國船隻的驚人破壞。委員會沒有等待咖啡價格開始自然上漲便踩下了刹車。
從政策和權宜的角度來看，在那時候強製關閉咖啡期貨交易是錯誤的決定。如果委員會沒有管製咖啡價格，那麽出於我前麵所講的理由，咖啡價格一定會上漲，這與任何囤積行為都毫無關係。但咖啡的價格不一定會貴得離譜，而且這種漲價可以成為吸引供應商的動力。我曾聽伯納德·M.巴洛奇先生說，戰時工業理事會曾經衡量過規定物價對保證供給的影響，因此，有人提出抗議。他們認為，對某些商品進行嚴格的限價是不公平的。後來，在咖啡期貨交易恢複之後，咖啡的價格是23美分。由於供給不足，美國消費者不得不支付如此高昂的價格，而之所以產生供給不足的情況，是因為在假裝好心的空頭們的建議下，咖啡原豆的價格曾被限製得過低，這樣他們才有能力支付高昂的海運運費，從而保障持續進口。
我一直認為，這筆咖啡交易是我所有期貨交易中最合理的一筆交易。比起投機行為，這筆交易更像一種投資。我持有這些期貨超過1年時間。即使其中含有任何賭博的成分，真正在賭博的人也是那些德裔“愛國”烘焙商。他們從巴西購入咖啡豆，賣給在紐約的我。價格管製委員會規定了唯一沒有漲價的商品的價格。他們將投機倒賣的行為扼殺在搖籃裏，卻沒能阻止咖啡價格之後漲得更高，這是不可避免的。不僅如此，當咖啡原豆的價格還是每磅9美分時，烘焙後的咖啡豆已經和其他商品一樣漲價了。得到好處的隻有咖啡烘焙商。如果每磅咖啡原豆的價格上漲兩三美分，我便能賺到幾百萬美元，美國的消費者們也不需要承擔像後來那樣高昂的物價。
對投機交易進行事後分析隻是浪費時間而已，你無法從中獲得任何好處。但這次交易對我而言具有某種教育意義。這次交易和我做過的所有交易一樣精彩。咖啡期貨的漲勢如此明確，如此合理，我以為這一次必定能賺到幾百萬美元。但我錯了。
我還有過兩次相似的經曆，交易所委員會在毫無預警的情況下更改了交易規則。在這兩次經曆當中，盡管我在技術上是正確的，但從商業上講，卻不像這次咖啡交易一樣可靠。在進行投機交易時，你很難對任何判斷抱有十足的信心。正是上述經曆讓我在投機風險清單中添上了一筆意料之外的紀錄。
在咖啡交易失敗後，我在其他商品期貨交易和股票空頭交易中都取得了很大的成功，以至於我開始遭受流言蜚語的騷擾。華爾街的職業交易者和報紙專欄作家養成了一個習慣，他們將所有不可避免的價格下跌全都怪罪在我身上。有時候，無論我是否在做空，我的每筆賣出交易都被指責為缺乏愛國精神。我想，他們之所以誇大我的交易所產生的影響，是因為他們需要滿足公眾貪得無厭的要求，並為每一次價格波動提供理由。
我已經重複過無數次，沒有任何人為操縱可以讓股票的價格一直下跌。這其中沒有什麽奧秘。理由很明顯，隻要願意花一點兒時間進行思考，每個人都會明白這個道理。假如有一個操盤手打壓了股價，讓這隻股票的價格跌至低於它實際價值的水平，那麽接下來一定會發生什麽事呢？這個人一定會立即麵對內部交易者的瘋狂買進。理解一隻股票真正價值的人永遠會在股價低估時買進。如果內部交易者們沒有大批買進，那是因為一般市場條件令他們無法自由地運用手中的資源，這些市場條件無法形成牛市。人們談論打壓股價的行為時，總是認為這些做法是不正當的，甚至是犯罪。然而，將一隻股票的價格壓低到低於它實際價值其實是很危險的交易。最好記住這一點，如果一隻被打壓的股票沒有能力上漲，這說明沒有多少內部交易者在買進它，當發生打壓股價的情況（不正當的賣空）時，通常伴隨著內部買進，然後股價便會回升。我認為，所謂的打壓股價現象十有八九是出自合理的下跌，有時候，職業交易者的操作可以加速這一現象，但他們的操作不是導致股價大幅下跌的主要原因，無論他們的交易額有多麽龐大。
有一種理論認為，大部分突然發生的股價暴跌都是由投機者的操作引起的，這個理論很可能是人為杜撰的。為了給那些盲目下注的投機者提供借口，他們情願相信別人告訴他們的一切，也不願意動腦思考。倒黴的投機者經常從券商和情報販子那裏聽到這些借口，它們其實是顛倒黑白的謊言。它們與真相的差別在於，熊市即將到來的消息是清晰明確的做空建議。顛倒的消息卻無法提供任何解釋，它們隻能阻止交易者在合適的時機做空。當一隻股票的價格大跌時，人們自然會傾向於做空。這麽做是有理由的，即使原因不明，這依然是很好的理由，所以交易者要平倉離場。然而，如果股價暴跌是操盤手刻意打壓的結果，那麽平倉離場就不是明智的舉動，因為在操盤手停止操作的那一刻，股價必定會反彈。這就是顛倒的情報！