我必須記住的事情還有一件，那就是市場不會因為一個重大的利好消息而升到頂峰，也不會因為一次突然的逆轉而跌至穀底。牛市可能在大盤開始下跌之前便早已結束了，這種情況時常發生。如果我發現那些引領市場的龍頭股一個接一個地從最高點下跌幾個點，並且這種情況幾個月以來第一次發生，這就是我等待已久的危險信號。顯然，這些股票的漲勢已經結束了，我必須改變交易策略。
這個道理很簡單。在牛市裏，價格趨勢當然一定會上行。因此，隻要有一隻股票的走向與一般趨勢相反，我們便有理由假定這隻股票出了什麽問題。一名有經驗的交易者憑借這些信息足以判斷出情況有變。他不能指望紙帶像個講師一樣主動告訴他一切。他的工作是聽見紙帶發出的“離場”信號，而不是等待它提交一份正式申請。
我已經說過，我注意到一些引領牛市行情的龍頭股不再保持上漲。它們的股價在下跌六七個點之後便保持不動。與此同時，市場上的其他股票在新的“領頭羊”的帶領下繼續上漲。由於這些公司本身並沒有出問題，我們必須從其他角度尋找答案。那些股票已經連續幾個月跟隨牛市行情一起上漲。當它們的漲勢停止時，盡管整體市場依然趨向於牛市，但對這幾隻股票來說，牛市已經結束了；對其他股票來說，上漲的趨勢仍未停止。
沒有必要因此而踟躕不前，因為實際情況其實並不複雜。我之所以沒有在那時轉手做空，是因為紙帶並沒有向我傳達做空的信號。雖然牛市已經接近尾聲，但它還沒有徹底結束。在等待熊市降臨的這段時間裏，我仍可以從牛市獲取利潤。既然如此，我便隻做空那幾隻停止上漲的股票，由於其他股票還在上漲，我既持有多頭頭寸又持有空頭頭寸。
我賣出了不再引領牛市的那些股票，其中每隻股票分別持有5000股空頭，然後我做多了新的龍頭股。我做空的那些股票沒有帶來多少收益，但做多的股票仍在上漲。在這些新的龍頭股最終停止上漲後，我將它們平倉，然後每隻股票各做空5000股。這時候，我持有的空頭倉位已經超過了多頭倉位，因為很明顯，接下來空頭將產生巨大的收益。盡管我確信在牛市正式結束之前，真正的熊市已經開始了，但仍然清楚大量做空的機會尚未到來。現在時機尚早，不需要做無謂的擔心。紙帶顯示，熊市的大軍隻是剛派出了偵查團。我需要做好準備。
我一直在同時進行買進和賣出的交易，大約1個月之後，持有十幾隻不同的股票，每隻股票各有6萬股空頭頭寸。這些股票在今年早些時候曾是大眾最愛的牛市龍頭股。我的持倉不算很多，但別忘了，這時的市場還沒有完全進入熊市。
直到有一天，整體市場變得相當疲軟，所有股票的價格都開始下跌。我做空的12隻股票每隻都帶來至少4個點的利潤，這時，我知道我的判斷是準確的。紙帶告訴我現在可以做空了，於是我立即補了1倍的空頭頭寸。
我建好了倉位。我在一個明顯是熊市的時機做空股票，不需要進行任何推波助瀾的操作。市場一定會朝對我有利的方向發展，既然我對此心知肚明，便有了耐心等待的底氣。在加碼之後，我在很長一段時間裏沒有進行任何操作。在我建好倉位之後又過了7個星期，我們經曆了著名的“泄密事件”，股市暴跌。據說有人提前從華盛頓收到消息，威爾遜總統將要發表聲明，這個消息可以令歐洲迅速恢複和平。當然，戰爭相關產業的繁榮是由世界大戰引發的，它的維係也仰賴於戰爭的持續，和平的消息便是熊市的信號。一位最精明的場內交易者被指責利用提前泄露的消息牟取不正當利益，但他隻是辯解之所以賣出股票，不是因為聽見了什麽消息，而是因為他認為牛市已經快結束了。我自己早在7個禮拜之前補了1倍的空頭頭寸。
聽到股市暴跌的消息後，我自然進行了平倉操作。這是唯一合理的操作。當意料之外的情況發生時，如果這是命運的饋贈，你當然應該抓住這個大好機會。一方麵，在暴跌的行情裏，可供選擇的股票很多，交易者享有很大的操作空間，這正是把賬麵利潤兌換為現金的大好機會。即使在熊市裏，交易者也很難在不抬高股價的前提下軋平12萬股頭寸。你必須等待市場放行，這樣才能在買進大額股票的同時不損害自己的賬麵利潤。
我想指出，我並沒有指望在那個特別的時機，市場會因為特殊的原因而出現罕見的暴跌。然而，正如我所說的，從30年的交易經驗來看，這樣的意外通常符合最小阻力的趨勢，而這個理論正是我立足於股市的基礎。別忘了，永遠不要指望在最高點賣出股票，那並非明智之舉。如果股價在反彈後並沒有重新上漲，這時再賣出股票也不遲。
在1916年，我在牛市期間一直持續做多；當熊市開始時，我又轉手做空。就這樣，我賺到了大約300萬美元。我說過，一個人沒有必要困守在牛市或者熊市裏，不見棺材不落淚。
那年冬天，我在南方的棕櫚灘過冬。我經常去那裏度假，因為我非常喜歡在海上釣魚。
我做空了一些股票和小麥期貨，它們都為我帶來了豐厚的利潤。我沒有任何煩心事，隻要享受假期即可。當然，除非我動身前往歐洲，否則不可能徹底與股票市場和期貨市場失去聯係。即使在阿迪朗達克山區的家中，我依然可以與我的經紀行保持電報聯係。
在棕櫚灘度假期間，我會定期前往我的經紀行在本地開設的分公司。我注意到之前我不太關注的棉花期貨正呈現出很強的漲勢。當時正值1917年，我聽說威爾遜總統正在努力終結戰爭。這些消息來自華盛頓，除了新聞公告，也包括首府的朋友們對棕櫚灘同行們的私人建議。正因如此，有一天我恍然大悟，股票和期貨市場的發展趨勢反映了人們對威爾遜總統的和平政策抱有信心。既然和平即將恢複，股票和小麥的價格應該下跌，棉花的價格應當上漲。我對股票和小麥下跌已經做好了準備，但我已經很長時間沒有涉足棉花期貨的領域了。
那天下午2點20分，我的手頭上連一包棉花也沒有，但到了2點25分，在和平即將到來的信念的驅使下，我買進了1.5萬包棉花作為初始頭寸。我準備遵循一直以來的交易體係，也就是之前描述過的逐漸補足倉位的方法。
就在當天下午閉市之後，我們收到了德國的“無限製戰爭”通牒。除了等待第二天開盤之外，我們什麽也做不了。我還記得那天晚上在格裏德利俱樂部，一名美國首屈一指的工業巨頭提出要以低於當天下午成交價5個點的價格賣出任意份額的美國鋼鐵股票。有幾個來自匹茲堡的百萬富翁聽到了他的話，但沒有人接受他的交易。他們知道，第二天開盤後，股市行情必然大跌。
第二天，股票和期貨市場果然一片嘩然，你可以想象那種情景。一些股票的開盤價比昨天晚上的收盤價低了8個點。在我看來，這是天賜良機，我可以軋平所有頭寸並從中獲利。正如我所說的，在熊市裏，如果突然發生令人措手不及的打擊，那麽及時平倉永遠是明智的選擇。
如果你的交易量很大，這是唯一能將巨額賬麵利潤轉換成真金白銀的方法。這個方法不僅快捷，而且不會造成令人遺憾的損失。例如，我僅在美國鋼鐵這一隻股票上便持有5萬股空頭。我當然還做空了其他股票，當看到市場走向對我有利時，我便抓住了機會。我的收益達到了150萬美元左右。這是一個不容錯過的機會。
我做多了1.5萬包棉花期貨，那是我在前一天下午最後半小時裏建立的頭寸，棉花的開盤價跌了500點。這對我而言是致命的打擊！這意味著我在一夜之間損失了37.5萬美元。很顯然，對於我手上的股票和小麥期貨，唯一明智的操作就是利用暴跌的機會平倉獲利，但我不太確定應該如何處理棉花期貨。需要考慮的因素很多，盡管我總是在察覺到錯誤的那一刻就立即止損，那天早晨我卻不想這麽做。隨後，我想起自己來到南方是為了釣魚和度假，不是為了被複雜的棉花市場搞得焦頭爛額。此外，我已經在股市和小麥期貨市場賺到了巨額利潤。因此，我決定坦然接受棉花期貨造成的損失，可以當作隻賺到了100多萬美元，而不是150多萬美元。如果你向推銷員問了太多問題，他們便會說這隻是記賬方式的問題，二者是同樣的道理。
如果我沒有在前一天閉市前買進那一批棉花期貨，本可以省下40萬美元。由此可見，即使隻進行中等規模的交易，也有可能在很短的時間內遭受重大損失。我的大部分交易判斷是準確無誤的，我因一場意外而獲利，這場意外從本質上與我對股票和小麥期貨的考慮恰恰相反。請注意，最小阻力的投機趨勢再一次展現了它在交易中的價值。盡管德國的戰爭通牒對交易市場產生了意料之外的影響，但價格走向依然符合我的預期。如果情況像我預料的那樣發展，我在三個市場上的判斷都將準確無誤，因為一旦和平降臨，股票和小麥期貨的價格都將下跌，棉花期貨的價格將上漲。我可以在三個市場都平倉獲利。無論我們即將迎來和平還是戰爭，我對股市和小麥期貨的判斷都是準確的，因此，這個意料之外的發展依然為我帶來了好處。我在棉花期貨市場的交易是建立在市場之外的因素上，我賭威爾遜總統的和平談判將會取得成功。令我輸掉棉花交易的是德國軍方的戰爭通牒。
我在1917年年初回到了紐約，還清了所有欠債，我的債務金額超過100萬美元。還清欠款後，我感到一身輕鬆。我本可以在幾個月前就還清這筆債款，但沒有這樣做。原因很簡單，當時我正在進行活躍的交易並取得了很好的成績，我需要盡可能多的本錢。我和我的債權人們都有義務充分利用1915年至1916年間市場提供的每一次機會。我知道自己可以賺到許多錢，並且並不擔心，因為我的債權人們隻需要多等待幾個月而已，況且他們之中的許多人並不指望我會還錢。我不想一點兒一點兒地還債，也不想逐個償還我的債主們，我想一次性還清所有債務。因此，隻要市場仍在為我提供一切便利條件，我便會繼續盡己所能進行大規模交易。
我還想支付利息，但所有簽下豁免協議的債權人都拒絕接受利息。最後一個接受我的還款的債權人就是借給我800美元的那個人。他給我的生活帶來了負擔，讓我焦慮到無法進行交易的程度。我讓他等到最後，直到他聽說我已經還清了其他所有人的債後，他才收到了還款。我想給他一個教訓，下一次有人欠他幾百美元時，希望他能變得體貼一點兒。
這就是我東山再起的過程。
我全額償還了所有債務之後，存了一筆金額相當可觀的年金。我下定決心再也不要淪落到身無分文的窘境，巧婦難為無米之炊。當然，在結婚之後，我還為妻子存了一筆信托基金。在我的兒子誕生後，我也為他存了一筆錢。
我之所以這麽做，不僅因為擔心股市會讓我再次失去財富，也因為我知道男人可能會將財產揮霍殆盡，這麽做可以保障妻兒的生活不受我的影響。
在我認識的人裏，不止一個人做過同樣的安排，但當他們需要用錢時，又會哄騙妻子簽字放棄信托，最終這筆錢仍會被男人花光。我填補了這個漏洞，無論我或我的妻子想做什麽，信托基金都是不可撼動的。這筆錢不會因為我們夫妻雙方的失誤而受損，也不會因為我的交易需求而被挪用，即使我的妻子出於對我的愛而主動放棄自己的權益，我依然無法擅自取用這些錢。我絕不會冒任何風險！
(1) 盧西塔尼亞號事件：第一次世界大戰期間，德國潛水艇擊沉英國郵輪“盧西塔尼亞”號，1198名乘客遇難。