作者：@飛鯨投資筆記
時間：2024-05-29
明星股英偉達，剛剛於5月22日盤後發布了其25財年的一季度報告。這份財報給我留下最深印象的就是其超強產品競爭力和執行力。
內容摘要：主要圍繞其基本麵，也就是其產品競爭力和市場需求這兩個點。
1）財報數字再次全麵超越了華爾街的預期。這已經是生成式AI浪潮爆發以來，英偉達連續五個季度全麵超越華爾街的預期了。如果說去年五月份的財報是因為浪潮剛剛爆發讓人措手不及，但之後分析師們就加大了研究和關注力度，各顯神通，並且不斷提升業績預期。但是盡管如此，這一年來英偉達總是能輕鬆超越。我個人猜測，部分原因是英偉達目前是全方位係統級的發展態勢，而之前分析師的追蹤關注方法更多是在GPU硬件上麵，比如通過產業鏈上下遊來追蹤；但實際上英偉達的網絡互聯產品（Networking部分）以及軟件部分的發展勢頭也非常迅猛，這確實增加了預測的難度。
2）產品線路圖roadmap。英偉達在這方麵非常突出，體現在兩點，一是係統性，二是速度。先說係統性。今年3月GTC大會英偉達推出了基於balckwell平台架構的B100/GB200 GPU，一舉刷新了多項性能指標，再度拉開了與追趕者之間的差距。這裏我不想涉及太詳細的技術細節，而是想強調一下英偉達的設計思路。一般人如果設計GPU的話，就是從自己的產品角度出發，但英偉達的位置非常高，他是從係統的角度出發，站在整個數據中心的高度來看待問題，所以除了GPU本身，他的GB200實質是係統級的全麵升級。所以能看到Grace CPU，看到銅纜的引入，看到Networking的改進等，這些加在一起，已經不是“簡單”的GPU，而是一整套硬件係統了。
3）但是這並不是終點。英偉達所謂的係統級，並不單單是指硬件方麵的係統級，而是有CUDA軟件堆棧的加成。其軟件堆棧方麵的每次提升，同時也會讓其係統整體性能得到巨大提升。兩者結合，爆發出的能量和產生的效果讓人瞠目。所以才會看到新產品宣傳說新一代產品比上一代產品的性能提升了幾十倍。
4）再單獨強調一下networking網絡互聯產品。這個季度是英偉達第一次在數據中心業務上詳細給出了Networking產品的銷售數據。本季度收入是32億美元，大約占其數據中心業務總收入的14%。而其Networking業務其實是源於2019年收購的Mellanox，當時它的年收入大約是13億美元。僅僅花了四年時間，該業務年化收入幾乎增長了10倍。
5）在Networking部分，之前英偉達主要是Infiniband，但本季度宣布開始交付全新的Spectrum-X以太網網絡解決方案。目前該產品及方案的采用勢頭良好，已經與多個客戶合作，其中包括一個擁有10萬GPU的龐大集群。英偉達認為該產品為NVIDIA網絡打開了一個全新的市場，預計將在一年內躍升為價值數十億美元的產品線。
6）在Networking這個市場，之前分成兩大陣營，一個是英偉達的Infiniband，另外就是傳統的以太網。現在一直有爭論以太網是否能擊敗infiniband，現在英偉達幹脆在以太網領域也下場了。這對最終用戶來講，比如那些超大規模企業來講，是好事，因為他們的選擇更多了。但對於傳統上提供以太網解決方案的Networking廠商來講，壓力就大了。
7）我見到有討論說英偉達的以太網方案未必能強過其他廠商的方案。拋開技術細節不談，我覺得英偉達有一個很大的優勢就是前麵說的“係統級”。因為客戶最終的需求是要求係統的整體性能，英偉達的打法就是英偉達的GPU+英偉達的Networking，看整體效果，顯然這比其他廠商“占了便宜”。（同理，在比較GPU的時候，英偉達同樣用這個方法出戰）所以我對其最終銷售結果還是很有信心的。
8）接下來要說的是其更新迭代速度這一點。英偉達在當前激烈競爭環境下，其更新迭代速度明顯加快了，目前幾乎是一年一個大升級（真卷啊）。之前的H100/H200現在仍然暢銷，B100/B200在三月份剛發布就受到好評，而這次財報會議上，管理層已經暗示，下一個版本已經在路上了，這和之前天風證券郭明琪預測的R100係列是相符的。
9）這次財報會議上，黃仁勳透露GB200預計下半年三季度就開始向大客戶發貨了，四季度就是大批量出貨，也就是說今年下半年GB200係列產品就能給英偉達帶來巨大的業績增量了。這比三月份GTC大會上剛發布產品時大家的預計又有所提前。那時普遍預計是GB200能在今年年底之前開始正式出貨就不錯了。我認為這條信息應該是這次會議上對英偉達的短線股價最大的利好了。
而從中線的角度看，這體現了英偉達超強的執行能力，他不僅能提出宏偉的計劃，而且有能力實現它，更有能力提前實現。能做到這點是非常難的。可以對比想想其他著名公司／人物的宏偉願景目前處於哪個階段。
10）需求。這次財報會議上，黃仁勳說H100仍然熱銷，隻是隨著供應鏈廠家加大產能，供貨周期已經大為縮短，供需矛盾已經大大緩解；對於H200，B100/B200等新產品，則由於產能關係，預計一年之內供應都無法滿足需求。
這次財報會議上，有一個分析師問了非常有意思的一個問題，我覺得也有一定的代表性，他問GB200新產品這麽出色，是否會導致客戶不再購買現有的H100，寧願花時間等待購買下一代產品，從而會出現這樣一種局麵，就是因為新產品太出色而導致短期銷售收入下滑？
黃仁勳給出了明確的回答，他認為不會出現這種場景。這是因為對這些科技企業來講，時間是非常寶貴的，幾個月（半年）的時間對技術領先程度來講已經有足夠的影響了。我也讚同黃仁勳的看法。這和個人消費是不同的。對個人消費而言，花幾個月的時間，等待自己心儀的產品降價到自己的心理價位是可以接受的；但對企業來講，尤其是互聯網領域的企業，想要後發先至實在有些難。之前有傳說亞馬遜暫停了手頭的英偉達訂單轉為等待GB200，但隨後就被亞馬遜辟謠了。
11）從英偉達的角度出發，他看到目前的需求來自三大類客戶，一是大型雲服務提供商包括微軟，穀歌，亞馬遜，占據了45%的營收，英偉達測算，在NVIDIA AI基礎設施上每花費1美元，雲提供商就有機會在4年內賺取5美元的GPU即時托管收入。這個投資回報相當高。然後是消費互聯網公司，其中Meta是典型代表。然後是大中型企業，其中正努力推進自動駕駛的特斯拉就是典型代表。英偉達預測今年汽車行業將成為其最大垂直行業。值得一提的是，隨著人工智能的飛速發展，許多國家已經認識到其重要性，主權AI這個名詞也應運而生。預計今年主權AI的收入將超過50億美元。