作者：@黑貔貅俱樂部
時間：2024-06-11
近期市場最大的宏觀事件毫無疑問是歐洲央行的降息，盡管呈現出非常典型的鷹派特征，但是不能否認的是，歐洲無論是經濟還是通脹都出現非常顯著的降溫信號，滿足了貨幣政策寬鬆的條件，但是相比較而言，美聯儲降息需要更高的門檻。
歐洲的通脹的主要因素是地緣政治導致高企的能源價格，盡管也有工資上行的壓力，但是整體不是很大，盡管服務業看上去還不錯，整體需求是比較疲軟的，我們從歐洲火車頭德國的工業生產數據也可以明確地看出這一特征，歐元區生產偏弱，內需不足，CPI回落，PPI連續出現負值，這其實跟國內的情況有些類似。
但是美國的情況說實話，經濟需求更具備有黏性，尤其是服務業降溫的難度很大，如果我們看美國幾大部門的數據，可以非常清楚地看到呈現出下麵的特征：在持續高利率的影響下，利率高敏感性的行業比如房地產、非住宅類投資、耐用品等行業景氣度已經大幅度回落甚至部分行業已經出現衰退特征，但是服務業消費的粘性非常大，這一方麵跟此前超額儲蓄消費過慢有關係，另外一方麵就是勞動力緊張工資增速依舊很高，消費能夠帶動經濟以及通脹始終維持高粘性，甚至呈現出製造業通縮服務業通脹的特征。
從5月的製造業PMI以及非製造業PMI數據對比可以非常清晰地看出，服務業需求依舊旺盛，但是製造業出現持續下行壓力。實際上在製造業的表現上，中美歐三個經濟體情況都差不多（冷靜以後，再看銅價）。
美國五月I**-PMI非製造業指數53.8預期值51
美國五月I**-PMI製造業指數48.7預期值49.6
由於美國主要依靠消費拉動經濟增長，所以要想美聯儲盡早降息，服務消費降溫是必不可免的，或者是出現支撐服務業持續上行的底層動力出現問題。而支撐服務業消費的底層核心有兩個：一個是美股上漲帶來的財富效應，這相當於增加了居民的財富性收入；一個工資增速，背後是勞動力緊張程度。說白了，有錢，流動性充裕才能去支撐消費。
理解了上麵的邏輯，再看5月份的非農數據就比較簡單了。無論是不是有數據造假的情況出現（雖然27.2萬的增長很可能是統計時有問題），雖然失業率4%有所增加，但是4.1%（預期3.9%）的平均時薪同比增速，0.4%環比增速（預期0.3%）都大幅度高於預期值，這意味著消費降溫的難度依舊較大。目前市場對降息預期進一步降溫，從歐洲央行降息後的兩次變為現在的一次，時間也同步後推。這帶動美元指數以及美債收益率的大幅度反彈，使得金銀為代表的有色金屬板塊出現大幅度殺跌（央行暫停購金這事兒怎麽看？）。
LME金屬期貨大幅度殺跌：
基於上麵內容，我們看推動美聯儲降息的條件：
（1）製造業或者地產大幅度超預期降溫，對衝服務業對經濟的支撐，這裏實際上有商業地產以及銀行業問題這兩顆大雷在，利率維持在高位越久引爆的壓力越大；
（2）金融條件大幅度收緊，推動資產價格下跌，尤其是美股，帶動財富效應大幅度萎縮或者流動性壓力出現，美元指數走強，美債收益率抬升，推動資產廣泛的回落；
（3）“就業-薪資-消費”的鏈條被打破，尤其是就業加速冷卻，推動薪資下行，消費開始大幅度走弱。
以上三條，出現一個然後持續強化，都可能推動美聯儲盡早降息，但是在當前的情況下，美聯儲的利率政策還是傾向於走一步看一步。不過有一條更重要，美國財政部每100天就要新增1萬億美元債務，高利率下財政政策的不可持續性衍生出的問題，才是那顆最大的雷。