我們知道，投資股票有兩種風險，一種是非係統性風險，我們可以通過分散投資、構建投資組合的方式來分散風險，也可以通過股指期貨和期權來鎖定風險；另一種風險是係統性風險，這種風險規避起來就沒有那麽簡單，因為一般投資者不大可能為自己投資的每隻股票都訂立期貨或期權，畢竟這樣費用太高了。
由此，就產生了股指期貨。股指期貨的全稱是股票價格指數期貨，也可稱為股價指數期貨或期指，是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約。雙方約定在未來的某個特定日期，按照事先確定的股價指數的高低，進行標的指數的買賣。作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。因為股票指數與股市整體價格走勢一致，能反映市場價格整體波動情況。這樣就能很好地規避股市的係統性風險。
但是，股指如何交易呢?人們一般給股指每一個點賦予一個既定的價格，如香港恒生指數每點的價格就是50港元，即恒生指數每上升一個點，該期貨合約的多頭每份合約就掙50港元，空頭則虧50港元；如下跌一個點，則多頭輸50港元，空頭掙50港元。一旦股指期貨到期，也不是必須要交割指數或股票，隻要根據指數漲跌和每點價格來計算對應的現金，直接進行現金結算就可以了。
下麵是香港市場中的一個例子。
假設在恒生指數15000點時某投資者有200萬港幣的股票，他預計三個月後會下跌20％。為規避此風險，他賣出2份3個月到期的恒生指數期貨。三月後，果真下跌至12000點，該投資者的股票市值變成了160萬，虧了40萬。但是他在期貨市場上掙了3000點×50港元×2份=30萬。這樣，最終隻虧損了10萬港元。接著，我們看看以下一個真實的例子。
2001年，香港市場中部分投機資金先吹捧聯通業績，快速推高股價，然後借“中移動”中報業績增長放緩及固網移動電話費優惠的消息，進行賣空中移動，同時賣空高估的聯通股票及恒指期貨來獲利。
在2001年8月，中移動和聯通在恒生指數占有將近30％的權重，它們的大跌致使恒生期指在11個交易日內下跌了7．5％，也即902點。恒指期貨每點價值50港幣，按14262份空頭未平倉合約簡單計算，這期間空頭在期指上獲利超過6億港幣。
由此可見，上述投資者通過做空這兩大恒指權重股，動用了較少的資金，獲得了巨大的利潤。在這個過程中，一部分機構投資者通過“將欲空之，必先捧之”的原則，先推高聯通股價，獲得了高額回報，然後又在市場氛圍轉淡情況下逐漸做空，“四兩撥千斤”在這裏得到了淋漓盡致的體現。
股指期貨具有做空的特點，對於機構投資者來說，無疑是其化解投資風險的一大利器。我國股市從誕生那天起，便伴生出一個先天不良之疾，那就是由於金融配套條件的不成熟，使得股市中的賺錢機製成為單行道，即隻有做多才能賺錢。這種狀況在2001—2005年連續四年的熊市中表現得尤為明顯，很多投資者在20元高位買人的股票一路跌到2元，持有者損失慘重。從國際金融資本市場來看，為了化解上麵所說的投資風險，機構投資者一般都是通過在金融期貨市場上做空來對衝其在股票二級市場上的投資風險。即在二級市場上買入股票的同時，在股指期貨市場上沽空。這樣一旦出現突發性事件，在二級市場上股票狂跌的同時，股指期貨市場上還是能夠有賺錢的機會，這樣就大大減少了投資損失，化解了投資風險。也正是因為股指期貨具有如此顯著的作用，其在國際金融期貨市場上的發展步伐極快，成為國際期貨市場上的看家品種。
推出股指期貨，對市場將產生巨大的影響。如圖5-5所示。
圖5-5 期貨推出前後股市操作手法的變化
股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用，但長期可以穩定股價，使股市估值趨於合理。如圖5-6所示。
圖5-6 股指期貨推出對股市的影響
股指期貨具有高杠杆、低成本的特點，故在短期內，股指期貨會在牛市助漲，熊市助跌，但並不直接決定漲跌。
從長期來看，股指期貨的推出使投資主體投資策略多元化，現貨市場信息傳導機製加強，而程序化交易、套利交易等交易方式的存在使價格不可能偏離基本價值太遠。如果股指價格高估或者低估，會有套利者立即做出反應，將其價格拉回到合理的水平，因此股市的定價效率將得到提升。期貨市場的存在加快了現貨市場趨於平衡的速度，降低了股市中的泡沫成分，避免了現貨價格變化的盲目性和市場炒作行為，使現貨市場從長期來看有更小的波動性。因此，股指期貨的推出將促進股市更為完善和成熟，投資者更趨理性。減少股價不正常的暴漲暴跌現象，從長期來看能起到穩定股市的作用。
在期貨市場主要有兩類人：一是投機套利者，他們利用期貨的杠杆效應和低成本優勢，去做多（空）股指，一旦成功，有時可獲得10倍暴利，**力很大。第二種人是套期保值者，它們利用股指期貨降低手中持倉的風險，當市場走勢與自己判斷相反時，盡量多地鎖定利潤。雖然套期保值機構爭奪大盤藍籌股的興趣沒有投機套利機構強烈，但在實際操作中，投機套利資金和套期保值資金常常發生多空搏殺，對大盤藍籌股進行爭奪。因此，目前市場對大盤藍籌股的需求量是比較大的，大盤藍籌股因供求關係的改變可能使股價大幅上揚，並將推動股指的大漲。如圖5-7所示。
圖5-7 期貨對藍籌股的影響
因此，股指期貨的推出將擴大股市的資金規模，加大流動性和交易量，有力地提升成分股尤其是大盤藍籌股的市值。由於股指期貨的避險和套期保值等功能，機構投資者會更多地投資於這些股票，資金大量地向成分股聚集，指數成分股的需求將大大增加，使成分股相對於非成分股獲得更多的機會。通過此方式，股指期貨有助於優化股市結構，促進股市健康繁榮，總體來說對投資者是一個利好消息。
但是，投資者也應該警惕股指期貨推出初期，期指市場和股票市場在磨合過程中，出現短期的市場混亂，導致股市不確定性增加，引起股市價格出現暴漲、暴跌的現象。
此外，投資者要有敏銳的市場洞察力，看清形勢，切勿盲目投資和撤資，要對自己的投資組合按照市場結構的變化進行戰略性的調整，避免不必要的損失。
知識問答
期貨市場的作用是什麽?
期貨交易已經成為一種相當成熟的、高層次的交易方式，這主要源於其兩大基本經濟功能。
（1）回避市場價格風險
如今，在市場經濟的每一個環節中都無法避免不同程度的價格波動，即價格風險。人們都希望轉移這種價格風險，而期貨市場正是回避此風險的理想場所。期貨交易者可以通過在期貨市場上做“套期保值”交易，從而達到轉移價格波動風險的目的。
（2）發現合理價格
期貨交易所是一個公開、公平、公正的交易場所，它通過公開競價，形成一個公正的交易價格。這一交易價格被用來作為該商品價值的基準價格，並被人們用來作為製定各自的生產、經營、消費決策的參考。
由於期貨交易采用保證金製度，具有“以小搏大”的特點，也有很多人認為其風險巨大。但是，我們別忘了，在現貨市場上其實也存在極大風險，比如很多行業的虧損多是因為原料價格的波動所致。
期貨投資與股票、現貨投資有何區別?
（1）投資金額方麵
股票和現貨投資需要100％全額投入；期貨可以小博大，隻需投入10％左右的保證金即可進行100％的全額交易。
（2）交易方式
股票與現貨投資隻能單向操作，低買高賣賺取價差；期貨可雙向操作，看漲則可以低買高賣，看跌時可先賣出，後買進平倉對衝，獲利機會多。
（3）投資期限長短
現貨投資周期長。股票可長可短，T+1製度，即當日買進後第二日方可賣出，有一定的流動性；期貨長短兼可，T+0製度，當日可對衝，短到數分鍾，長至數月，可頻繁交易，流動性極強。
（4）影響因素
股票受上市公司的經營業績、機構大戶的人為操縱等影響，一般投資者不易把握；期貨被人為操縱的難度很大，主要受市場供求關係的製約，交易資料投資者可隨時掌握。
另外，期貨投資全部實現網上交易，免去現貨投資複雜的人情關係，完全依靠個人能力與投資理念。
如果權證是價內權證，但我忘記行權了怎麽辦?
采用現金結算方式行權的權證，且權證在行權期滿時為價內權證的，權證發行人將提供自動行權安排，即委托交易及結算係統在權證期滿後的3個工作日內主動向未行權的權證持有人支付現金差價，忘記行權的權證持有人自動獲得現金差價。
采用證券給付結算方式行權的權證，且權證在行權期滿時為價內權證的，由於需要權證持有人按約定支付行權價款或交付證券，因此交易及結算係統無法自動行權。但代為辦理權證行權的本所會員應在權證期滿前的5個交易日提醒未行權的權證持有人及時行權，或按事先約定代為行權。
附5-1 用期貨打倒英格蘭銀行的人
索羅斯，被稱為“打垮英格蘭銀行的人”。他猶如華爾街上的一頭金錢豹，行動極其敏捷，善於捕捉投資良機。一旦時機成熟，便有備而戰，反應神速。
1992年2月7日，歐盟12個成員國簽訂了《馬斯特裏赫特條約》。這一條約顯然使一些歐洲貨幣如英鎊、意大利裏拉等被高估，其各自中央銀行都將麵臨巨大的降息或貶值壓力，在有關經濟政策方麵，它們和經濟實力雄厚的德國難以保持協調一致。而索羅斯經過冷靜的分析，卻認為新德國由於需要重建原東德地區，必將經曆一段經濟困難時期，德國將會更加關注自己的經濟問題，而無暇幫助其他歐洲國家渡過經濟難關，這將對其他歐洲國家的經濟及貨幣帶來深遠的影響。
果然，在《馬斯特裏赫特條約》簽訂不到一年的時間裏，一些歐洲國家很難協調各自的經濟政策。當時，英國經濟長期不景氣，正陷於重重困難，故此不可能維持高利率的政策；要想刺激本國經濟發展，唯一可行的方法就是降低利率，讓英鎊貶值，刺激出口，但英國政府卻受到歐洲匯率體係的限製，必須勉力維持英鎊對馬克的匯價在1：2．95左右。但假如德國的利率不下調，英國單方麵下調利率，將會削弱英鎊，進而迫使英國退出歐洲匯率體係。雖然英國首相梅傑一再申明英國將堅持它在歐洲匯率體係下維持英鎊價值的政策，聲稱有能力將英鎊留在歐洲匯率體係內，但索羅斯卻深信英國不能保住它在歐洲匯率體係中的地位，英國政府隻是虛張聲勢罷了。因此，索羅斯及其他一些投機者在過去的幾個月裏不斷擴大頭寸的規模，為狙擊英鎊作準備。
隨著時間的推移，英國政府維持高利率的經濟政策受到越來越大的壓力，它請求德國聯邦銀行降低利率，但德國聯邦銀行卻擔心降息會導致國內的通貨膨脹並有可能引發經濟崩潰，因而拒絕了英國降息的請求。
進而，英鎊對馬克的比價在不斷地下跌，從2．95跌至2．7964。英國政府為了防止投機者使英鎊對馬克的比價低於歐洲匯率體係中所規定的下限2．7780，下令英格蘭銀行購入33億英鎊來幹預市場。但政府的幹預並未產生好的效果，這使得索羅斯更加堅信自己以前的判斷，他決定在危機凸現時出擊。
1992年9月，投機者開始進攻歐洲匯率體係中那些疲軟的貨幣，其中包括英鎊、意大利裏拉等。索羅斯及一些長期進行套匯經營的共同基金和跨國公司在市場上拋售疲軟的歐洲貨幣，使得這些國家的中央銀行不得不斥巨資來保持各自的貨幣價值。
英國政府計劃從國際銀行組織借入英鎊，用來阻止英鎊繼續貶值，但這隻是杯水車薪，僅索羅斯一人在這場與英國政府的較量中就動用了100億美元。索羅斯在這場天量級的豪賭中拋售了70億美元的英鎊，購入60億美元堅挺的貨幣——馬克，同時，索羅斯考慮到一個國家貨幣的貶值通常會導致該國股市的上漲，又購入價值5億美元的英國股票，並賣掉巨額的德國股票。如果隻是索羅斯一個人與英國較量，英國政府也許還有一絲希望，但世界許多投機者的參與使這場較量的雙方力量懸殊，注定了英國政府的失敗。
1992年9月中旬，危機終於爆發。市場上到處流傳著意大利裏拉即將貶值的謠言，裏拉的拋盤大量湧出。9月13日，意大利裏拉貶值7％，雖然仍在歐洲匯率體係限定的浮動範圍內，但情況看起來卻很悲觀。這使索羅斯有充足的理由相信歐洲匯率體係的一些成員國最終將不會允許歐洲匯率體係來決定本國貨幣的價值，這些國家將退出歐洲匯率體係。
1992年9月15日，索羅斯決定大量放空英鎊。英鎊對馬克的比價一路下跌至2．80，雖有消息說英格蘭銀行購入30億英鎊，但仍未能擋住英鎊的跌勢。到傍晚收市時，英鎊對馬克的比價差不多已跌至歐洲匯率體係規定的下限。英鎊已處於退出歐洲匯率體係的邊緣。
英國財政大臣采取了各種措施來應付這場危機。首先，他再一次請求德國降低利率，但德國再一次拒絕了；無奈，他請求首相將本國利率上調2％～12％，希望通過高利率來吸引貨幣的回流。一天之中，英格蘭銀行兩次提高利率，利率已高達15％，但仍收效甚微，英鎊的匯率還是未能站在2．778的最低限上。在這場捍衛英鎊的行動中，英國政府動用了價值269億美元的外匯儲備，但最終還是遭受慘敗，被迫退出歐洲匯率體係。英國人把1992年9月15日——退出歐洲匯率體係的日子稱作黑色星期三。
隨後．意大利和西班牙也宣布退出歐洲匯率體係，意大利裏拉和西班牙比賽塔開始大幅度貶值。在兩周時間裏，索羅斯從英鎊空頭交易中獲利已接近10億美元，在英國、法國和德國的利率期貨上的多頭和意大利裏拉上的空頭交易使他的總利潤高達20億美元，其中索羅斯個人收入為1／3。在這一年，索羅斯的基金增長了67．5％。他個人也因淨賺6．5億美元而榮登《金融世界》雜誌的華爾街收入排名表的榜首。
此外，索羅斯也是亞洲金融風暴的始作俑者。1997年亞洲金融風暴就是由索羅斯為首的國際炒家發動的。1997年7月泰銖大幅貶值，他用幾十億美元賭注對付泰銖，給泰國貨幣危機火上澆油，從而進一步引發東南亞金融危機。其後引發的一連串亞洲金融危機禍及東南亞各地，以至中國香港、中國台灣、韓國、日本等都無一幸免，甚至拖累了全球各地股市，歐美發達國家也一度遭到牽連，“災情”之巨實在令人始料未及。
注：本文根據網上相關文章整理而成。